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| 招商轮船(601872)经营总结 | | 截止日期 | 2025-06-30 | | 信息来源 | 2025年中期报告 | | 经营情况 | 二、经营情况的讨论与分析
1. 船队发展情况
报告期内，公司接收 1艘 6.2万吨重吊多用途船；合资公司 CLNG接收了 1艘卡气项目 LNG船。无新造船下单，无老旧船拆解。经公司第七届董事会第二十一次会议批准，完成出售一艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮。截止报告期末，公司拥有营运中的 VLCC油轮 52艘，拥有和控制VLOC 37艘（含参股及代管）。权益 VLCC和 VLOC船队规模继续稳居世界第一。
报告期末招商轮船船队
现有船舶
船舶艘数 总载重量
(万吨) 箱位数
(TEU)/
车位数(辆) 平均船龄 船舶艘数 总载重量(万吨) 箱位数(TEU)/车位数(辆)油轮小计AframaxVLCC气体船小计LNG散货船小计VLOCNewcastlemaxCapesizekamsarmaxPanamaxUltramaxSupramaxHandysize自件杂货船小计有General Dry Cargo Ship船滚装船小计RORO长江800车位长江1000车位沿海2000车位沿海4900车位以上集装箱船小计Container - PContainer - HContainer-FreemaxContainer2. 船队经营情况报告期内，公司旗下船队共完成货运量为 10,475.22万吨，同比增长6.66%；周转量为 5,432.44亿吨海里，同比增长2.69%。主要由于散货船队短航线比例上升，集装箱船队开辟东南亚、墨西哥等新航线，带动货运量和周转量上涨。3. 油轮船队报告期内，船队继续落实“客户多元”、“全球经营”等策略，密切跟踪研究和积极应对国际石油贸易格局、301调查等外部因素变化，在稳固与国际、国内大石油公司战略合作的基础上，公司积极开发新客户，拓展新货源，拓展新航线，优化全球大三角航线经营，西非、巴西航线定载较去年同期均大幅提升。继续发挥大船队优势，把握市场节奏，灵活调整航线布局，适应市场格局变化，努力做到客户多元、航线多元、货种多元、经营方式多元，抗风险能力和持续盈利能力稳定提升。油轮船队发挥自身规模等优势、报告期继续加强数智化技术应用、数智赋能市场分析研判能力和灵活经营能力的提升，持续保持安全高效运营。同时继续加大在安全、低碳、智慧经营系统等方面的 AI应用和数字化创新投入，从技术到运营的每个环节，提升精细化管理能力。报告期公司 VLCC油轮船队实现 TCE水平同比有所下降，但继续明显高于市场指数，并在报告期末抓住以伊冲突的脉冲机会落实了若干长航次，为下半年经营打好了开局。。油轮市场展望油轮市场今年上半年的表现相比去年同期让人有所失望，但八月份以来走势明显好转，欧美资本市场油运上市公司股票纷纷创出年内新高，实体资产市场油轮价格除 VLCC一直保持坚挺外，其他船型也出现见底回升势头，体现了国际资本市场和产业界对后市的预期。正如我们几个月前在年报讨论中提到的，有理由相信 VLCC将很快重拾油运龙头地位，引领油轮市场的健康发展。著名油轮经纪公司 Poten&Partners最新一期的周报也背书了我们的这个观点。
图：VLCC油轮近三年运价表现落后于Suezmax和Aframax油轮资料来源：Poten，Vortexa
展望下半年，全球石油库存无论是商业库存还是战略库存仍然处于历史较低位，主要经济体均有补库需求；OPEC+渐进增产策略开始直接带动油轮运输需求的增长，特别是从中东产油国到亚洲消费市场的运输航线。从更长期的趋势看，欧美炼厂继续关停，全球新增炼能主要集中在亚太地区，中国和印度原油进口的需求将支撑 VLCC和海运石油贸易需求。大西洋盆地的增产和出口增加，推动大西洋至远东的货量，支撑 VLCC吨海里需求（运距效应）。从运力供给端看，油轮船东前期对 VLCC船型下单节奏缓慢，2025年新船交付数量继续处于历史低位，仅有 5艘VLCC交付，未来几年全球主流船厂 VLCC船台的供应能力也很有限，未来几年的新船交付量相对庞大的老龄船数量也无法阻止全球油轮船队的进一步老化。此外，美伊核谈判陷入停滞，美国对伊朗相关企业及油轮持续加强制裁，会对黑市活跃度的持续性产生累积效应。今年以来中国油公司加大了西非、巴西的原油采购力度，也有利于长航线的发展。
不确定和不利因素方面，贸易战和地缘局势的影响可能导致石油消费放缓，影响运输需求的增长。标普全球大宗商品预计，全球石油需求增长将在2025年第二季度放缓至 36万桶/日。对中国航运企业而言，如果美国 USTR如期对中国航运企业和中国制造船舶征收 301惩罚性港口费用，短期内将造成资源错配、效率低下。由于油轮供应有限，预计将推升美国相关航线的运费、租金上涨，但中国航运企业和拥有大比例中国造船舶的航运企业或因运输成本上升致使西部市场份额阶段性萎缩。美国对委内瑞拉石油制裁政策的变化也将对全球油轮运输市场格局产生深远影响，使得相关贸易流向重新配置。墨西哥和尼日利亚的炼油厂产能增加，以加工本地原油为主，减少部分的出口量，也可能会有相当一部分原油需要进口，导致原油贸易流动模式的变化。上半年中国（非国有企业）进口俄罗斯、伊朗和委内瑞拉原油持续呈上升趋势，而常规原油进口量低于2021年水平，如果此趋势持续，也会对油轮运费市场的回升带来不利扰动。
4. 干散货船队
报告期内，散货船队聚焦优化船队结构布局、提升效能；细化管理，深挖潜力提升 VLOC效益，效果明显；抢抓机遇，把握市场节奏，提升轻资产运营规模；严守底线、创新驱动，持续推进高质量发展。
具体船型来看，VLOC船队近两年陆续完成五年期坞修，通过使用高效防污漆等，上半年实现 TCE增收 6,521万元；好望角型船队与重点客户强化深度合作，利用在手货盘和自有运力进行分线操作，增加经营灵活性，提升利润空间，滚动锁定，实现 TCE水平跑赢市场指数 12.86%；巴拿马型船队深挖粮食货盘操作机会，加强与国内外主流粮商成交力度，结合在手运力和货盘，多方式灵活滚动经营，虽然受制于船队规模和船型老旧，上半年跑输指数 15.32%，但经营质和量均呈现明显进步趋势；超灵便型船队抢抓即期市场高点订载锁效益，搭建并持续推进钢材摆位西非，南美粮食回程的两洋区对摆方式，船队报告期实现 TCE领先市场均值 26.86%。散杂货船队上海明华整体 TCE收入跑赢市场 12.34%。报告期公司散货船队成本控制得力，整体保本点降低2%。
船队继续利用集中经营规模优势，强化全球运营和航线布局，努力开拓新货源，不断提升经营能力，保持了运营安全、高效、稳定。按照董事会既定部署，公司积极开展“十五五”船队规划，轻重结合，有效推进 4艘 6.2万吨多用途船项目，该船型适货性强，可贯通两洋，解决了单一散货船或杂货船存在去程或回程效益落差大、综合效益不佳的痛点。同时，公司继续推进“低成本、大客户”策略，拓展中长期业务发展机会，提升穿越周期和抗风险能力；继续强化数字化创新，积极推动大数据辅助经营项目。
干散货市场展望
克拉克森认为，2025年干散货航运市场预计将比2024年更为平稳。我们也观察到去年反季节的现象不再，今年旺季或许更值得期待。从供需表观数据看，全年运力增幅将再次达到约 3%，而干散货吨海里需求预计仅增长约 1%，似乎不乐观，但航运市场运费率表现并不是简单的算术题，过去多年的历史一再证明基于已知订单和需求的供需模型做得越漂亮往往越容易踩坑。乐观地看，某些货种（如煤炭、谷物）的通常季节性需求增加，以及其他大宗商品的反弹趋势，有望提振干散货船在2025年下半年的收益；此外，其他因素，如航速减慢、拥堵也可能给市场带来支撑。但谨慎看，不仅各大机构总体需求增长预测偏弱，贸易战扰动对需求总是偏向负面，和平叙事也不利于运费率表现。二季度以来好望角型船的表现优于其他板块（2025年上半年好望角型船舶的平均收益为约$17,000/天，但 8月上半月达到$27,000/天，一度突破 3万），预计这一趋势将持续，部分原因在于远程铝土矿贸易的强劲增长。
具体而言，克拉克森认为干散货贸易趋势在近几个月显示出反弹迹象，2025年上半年的确较为疲软，但 7月份整体海运干散货贸易量指标同比增长约 2%（1月至 6月同比下降约 1%，原因在于中国和印度的煤炭进口需求急剧下降，以及一季度的恶劣天气等对澳大利亚铁矿石出口造成了影响）。铁矿石贸易近期呈现更为稳健的趋势，得益于中国钢铁厂的利润率改善（支撑铁矿石进口需求），而谷物贸易则受到巴西创纪录收获的支撑。铝矾土贸易一直是个“亮点”，铝土矿可能不应再归类到“小货种”。据克拉克森统计，几内亚铝矾土出口在 1月至 7月期间实现了按年 33%的强劲增长，部分解释了好望角散货船相对出色的表现。乐观展望，澳大利亚上半年铁矿石等发货未及预期，下半年或有补发的增量，巴西的情况也类似，有望继续支撑下半年好望角散货船市场的表现。
市场普遍认为红海因素对干散货影响不大，但据克拉克森等研究机构估计也有 1-2%不等的影响，实际上我们观察到过去两年叠加了巴拿马运河受干旱影响因素，粮季的影响感觉更明显。胡塞袭击导致两艘船只于 7月初沉没以来，散货船通过红海的航线一直稳定在较低水平，短期内看来不太可能恢复。
展望2026年，散货船领域的供需平衡数据端与2025年类似，几内亚的西芒杜铁矿石项目被一致认定是影响2026年全球铁矿石贸易的焦点。煤炭贸易目前的预计和以前很多时候一样都是将下降3-4%，因为预期能源转型继续对煤炭使用构成压力，但这个需求预测是否兑现、会否有上行风险现在似乎言之尚早。
中期来看，钢铁消费量和国产铁矿缓慢回落，中国对高品位矿需求维持在相对高位，西芒杜或会替代部份澳洲矿和低品位国产矿，尽管总体铁矿石海运量预计变化不大，但由于运输距离的拉长，吨海里需求仍有一定增长。未来两至三年仍然是煤冲峰阶段，煤炭总体需求仍然处于历史高位，沿海电厂对煤炭价格相当敏感，若国家加大对煤炭行业供应的调控力度，国内煤价走高，进口煤价格优势将显现，反之亦然。供给侧改革 1.0时，干散市场刚刚经历历史性长期低迷，行业产能大幅下降，海运需求也在下降，拆船量大幅增长，市场供需均出现否极泰来现象，从统计数据可以看到 PPI与 BDI有一定的相关性。目前 BDI指数处于中低景气但大部分船队略盈利的水平，运力供应增长有限但拆船偏少，相比 2015-2016年少了一个驱动，因此运费上升的爆发性预计不如 2015/16年。中期来看，好望角型船运力增长有限，西芒杜等项目有望提升吨海里需求，运费对 PPI回升反应预计会更大，未来几年具备较充足的上升弹性；中小型船运力供应相对不容易受产能等限制，若无大量拆解，加之煤炭、粮食海运需求平稳，市场表现相对大型散货船或相对平淡。
5. LNG船队
当前市场虽面临短期供需错配的压力，但长约租金维持高位运行的态势未变。招商气运坚持聚焦大客户、大项目，积极参与国际一流 LNG运输项目投标，通过卡气二期等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升，确立了在 LNG运输市场的重要船东地位。截至报告期末，公司已投资 LNG船舶 64艘（61艘已锁定长约），其中独资企业 CMLNG持有自主订单船 18艘和参股项目船 10艘，共 28艘 LNG船；参股企业 CLNG运营船舶 23艘，在建船舶 13艘。船队安全形势和经营效益稳定。
6. 汽车滚装船队
报告期内，招商滚装完成外贸运量 5.79万辆，同比增长26%；完成沿海运量 15.30万辆，同比下降18%；完成长江运量 11.91万辆，同比下降11%。外贸业务深化与核心客户的航线联营和舱位合作，先后完成了欧洲航线 7000车位滚装船 2个航次、6.18万立方米的资源配舱合作；开通“钦州-波斯湾”航线，推动西部陆海新通道发展；定制“中国-泰国-巴西”第三国加载方案，同时深化与招商系企业在东南亚市场的合作，顺利承接 175台汽车从马来西亚出口至泰国。内贸业务重点开拓华东、重庆地区客户，引导华东主要客户扩大水运发运区域及规模；积极践行江海洋一体化，助力核心客户畅通出海通道，提升市场竞争力，报告期内共完成江海洋联运业务内贸段承运 28航次共 4,700辆；优化船队运力，针对长江市场供过于求的局面，及时停航封存部分富余运力，严控船舶成本。
7. 集装箱船队
报告期内，外运集运安全生产形势持续稳定向好。截至报告期末，外运集运自有集装箱船舶19艘、租赁船舶 22艘，控制运力 67,849TEU。根据 Alphaliner数据，公司集运船队运力排名跻身全球第 30名。外运集运始终深耕主责主业，全体船岸员工奋力拼搏推动航线业务发展，报告期内累计承运重箱 54.4万 TEU，同比增加 12.7%。
报告期内，外运集运全面落实“三耕 2.0”战略，提前规划香港、东南亚、中东和拉美地区的航线布局；推进落实设立自主可控的海外经营公司项目，同时安排派驻海外代表，加速提升海外端能力；强化对区域市场、新兴市场以及第三国市场调研；跟踪分析市场热点事件，构建常态化一线信息搜集机制，不断提升报告深度和市场预判能力。
报告期内，外运集运新开辟华东泰国航线（CTX）、远东墨西哥航线（MEX）、海防二线（CHS2），优化华北菲律宾航线、泉厦菲律宾航线、华南菲律宾航线，升级印西航线为印巴航线，研究中东航线方案，开辟墨西哥航线，不断开拓航线新市场，进一步完善航线网络布局。持续深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例。同时，加强成本管控，秉持精益思维，深挖创效潜力，科学动态优化船舶租期与租金结构，避免高租金、长租约的租船风险。
外运集运深入推进“双轮驱动”战略落地走实，供应链物流业务持续延伸服务链条，上半年受国际形势及市场环境影响，部分存量业务有所下滑，通过积极拓展新客户、新行业，实现业务结构优化，加快海外网络布局，新增印度、巴基斯坦、墨西哥、坦桑尼亚等海外代理资源，深度推广“船司直拼”特色服务，锁定目标客户精准发力，持续聚焦合同物流领域，重点开拓央企业务市场。报告期内，供应链业务累计完成整箱 9.55万 TEU，拼箱 4.44万立方；电商业务持续拓新赋能，深化服务模式创新，开发搭建“多功能承运人”产品，充分发挥 OKSNL平台优势，推进数字化服务优化、升级，提升航线综合服务能力，报告期内，平台累计承运 2.47万 TEU，同比增长约 8.11%，建立客户分层运营机制，月活跃客户数同比增长16.06%。
外运集运以“数字轮船、智慧航运”数字化战略为指引，全力构建区域集装箱航运物流生态化服务平台，助推业务互补。2025年上半年，外运集运尝试围绕以客户为中心进行商业模式转型，并对业务系统进行重构，结合区块链、RPA、AI等技术手段赋能业务场景，打造随业务而动的标准化、流程化的新一代系统，提升外运集运在航运市场的核心竞争力。
8. 云链数科
云链数科持续赋能主业经营，加快打造航运数智生态，“船奇碳智”平台服务接入船舶 2,000余艘；与舟山市政府注册成立合资公司，打造大宗货物区块链贸运平台；与招商港口、中国外运合作，助力招商系全球领先的智慧物流生态体系建设，完成蛇口港首单贸易进口无纸化换单与电子放货业务。云链数科积极参与舟山数字自贸区规划，上线离岸贸易、电子燃油交接单试点；依托航运数字化经验，致力于产品开发，继服务中石油后，与国内头部汽车生产商、香港著名航企等多家外部企业达成业务合作，报告期开始产生来自外部的营业收入。
AI浪潮下，传统的航运业也面临自身发展机遇。公司近年来持续加大数智化的投入，去年单独设立了云链数智科技（深圳）有限公司，继续发挥应用场景多等优势，加码航运等相关科技投入。云链数科致力于研究和利用数字化、绿色科技、AI以及各种前沿技术协助船队应对挑战、实现传统产业的转型升级和低碳发展。在 web3.0和数字资产监管成型期，云链数科积极参与稳定币等研究，发挥国际化优势，探索打造覆盖船舶融资、运费衍生品、绿色航运金融的数字化产品矩阵的可行性。后续将在依法合规、技术可行、风险可控的前提下，扬长避短、结合自身特点，重视和积极推进稳定币相关研究和尝试境外 RWA融资试点。
报告期公司合并报表的主要业务板块收入及利润的分部情况如下（详见会计报表附注-分部数据）：
一季度 二季度 半年度 一季度 二季度 半年度 一季度 二季度 半年度 一季度 二季度 半年度 一季度 二季度 半年度
报告期内公司经营情况的重大变化，以及报告期内发生的对公司经营情况有重大影响和预计未来会有重大影响的事项。
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