佰维存储(688525)跟踪报告之二：业绩预告超预期 受益于存储周期上行

事件：公司发布业绩预告。预计2025 年实现营收100-120 亿元，同比增长49.36%-79.23%；预计2025 年实现归母净利润8.5-10.0 亿元，同比增长427.19%-520.22%；预计2025 年实现归母扣非净利润7.6-9.0 亿元，同比增长1034.71%-1243.74%。


　　2025Q4 业绩预告营收利润双高增,业绩预告超预期。根据业绩预告，公司预计2025 年四季度实现营收34.25-54.25 亿元，同比增长105.09%-224.85%，环比增长28.62%-103.73%；预计2025 年四季度实现归母净利润8.20-9.70 亿元，同比增长1225.40%-1449.67%，环比增长219.89%-278.43%；预计2025 年四季度实现归母扣非净利润7.78-9.18 亿元，同比增长393.99%-482.85%，环比增长264.90%-330.54%。


　　受益于存储周期上行，公司业绩改善。受全球宏观经济环境影响，存储价格从2024 年第三季度开始逐季下滑，2025 年第一季度达到阶段性低点。但是AI 浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD 供不应求的情况下，CSP 将储存需求转向QLC Enterprise SSD。在QLC 外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NAND Flash 各类产品价格上涨。由于三大DRAM 原厂持续优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM 和HBM，排挤PC、Mobile 和Consumer 应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，25Q4 旧制程DRAM 价格涨幅可观。


　　公司25Q1 产品销售价格降幅较大。从25Q2 开始，随着存储价格企稳回升，公司重点项目逐步交付，公司销售收入和毛利率逐步回升，经营业绩逐步改善。


　　AI 端侧技术与产品布局领先，晶圆级先进封测制造项目构建AI+存储综合竞争力。公司在AI 端侧存储拥有较强的竞争力，能够通过自研主控芯片、固件算法 与先进封测能力实现差异化竞争，并已构建完整的产品布局，覆盖AI 手机、AI PC、AI 眼镜、具身智能等多场景，公司是业内率先抓住AI 眼镜机遇的解决方案厂商。


　　公司正在布局的晶圆级先进封测制造项目，将服务于先进DRAM 存储器、先进NAND 存储器、存储与计算整合等领域，满足AI 手机、AI PC、AI 眼镜等AI 端侧对大容量存储解决方案的需求，构建AI+存储综合竞争力。


　　盈利预测、估值与评级：我们上调公司2025-2026 年归母净利润预测为9.93、12.87 亿元（上调61%和64%），新增2027 年归母净利润预测为14.89 亿元。


　　存储行业复苏叠加公司多款AI 产品逐步放量，我们看好公司后续成长性，上调至“买入”评级。


　　风险提示：新产品出货不及预期风险、毛利率波动风险、下游需求不及预期风险。

□.刘.凯./.黄.筱.茜    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司