航天宏图(688066)：海外业务增长可期 构建商业航天全产业链

事件:


　　2026 年1 月11 日，国际电信联盟（ITU）官网显示，2025 年12 月25日到31 日期间，我国正式向ITU 提交新增20.3 万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14 个卫星星座，包括中低轨卫星，这是我国迄今规模最大的一次国际频轨集中申报行动。


　　投资要点:


　　公司业绩阶段性波动，持续增大研发投入受市场环境及军方项目阶段性暂停影响，公司财务表现波动，2025 年前三季度总营收4.03亿元，同比下降70.06%；毛利率24.08%，同比下降4.37pcts；研发费用率高达45%，同比增长29pcts。分季度来看，2025 年前三个季度营收均保持在1 亿元以上，Q3 毛利率最高达到33.17%，Q3研发费用率达55.55%，环比增长26pcts。人才构成方面，截至2025Q2 公司总员工数为2208 人，硕博占比78%，其中博士51 人，覆盖先进信息技术及地球观测与导航领域的40 多个细分学科，具备跨领域联合研发能力。科技成果方面，2025H1 公司新增专利26 项，软件著作权48 项，主导制定行业标准5 项。


　　积极推进海外市场，已签署大额订单，业务增长可期公司持续加大海外市场拓展力度，在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目。据公司公告，公司与非洲A 国签署了卫星及地面系统采购合同，合同金额为9.9 亿元人民币（不含税），合同履行期限为1200 天，现已启动第一阶段工作，预计对公司业绩产生积极影响。公司已支撑巴基斯坦国家级智慧农业项目落地，根据公司公告，公司还与巴基斯坦签署总金额达29 亿元人民币的互联网卫星合作项目战略合作协议，达成初步合作意向。


　　“卫星+火箭”一体化布局，建设商业航天全产业链能力公司作为国内卫星运营与行业应用龙头企业，也是时空数据要素采集服务商，成功发射了“女娲星座”系列之宏图一号和宏图二号卫星，即12 颗高分辨率商业雷达卫星，并完成“女娲星座”12 星组网。据上证e 互动投资者问答记录，公司与中科宇航签订战略合作协议，将与合作方在星座建设、星座快速组网技术开发、探索太空旅游的商业新模式和新技术创新等多个方面开展深度合作。公司还投资了河南航宇火箭，持股7.13%。AI 应用方面，公司推出PIE-Engine 天权　　大模型遥感云服务平台，提供遥感影像智能解释，智能增强和三维重建服务，已构建覆盖“空天地海”全域感知、“数据-模型-决策”全链条赋能的行业级解决方案能力，在水利、气象、海洋、应急管理、农业农村等领域数字化转型中占据核心地位。


　　盈利预测和投资评级公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业，积极拓展海外市场，实施“卫星+火箭”一体化布局，推动商业航天全产业链能力建设。预计2025-2027 年公司营业收入分别为5.46/7.07/11.62 亿元，归母净利润分别为-4.64/-0.08/+1.18 亿元，EPS 分别为-1.78/-0.03/+0.45 元/股， 当前股价对应PS 分别为20.38/15.72/9.57X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示宏观经济影响下游需求，研发进展不及预期，海外业务拓展不及预期，政策发力不及预期，市场竞争加剧等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司