中信银行(601998)：营收增速拐点向上 资产质量稳中向好

1 月14 日晚，中信银行披露25 年业绩快报，预计2025 全年实现营业收入2124.75 亿元，同比降幅收窄至-0.5%（1-3Q25 为-3.5%）；营业利润836.74 亿元，同比增长3.4%（1-3Q25 为4.7%）；归属于上市公司股东的净利润706.18亿元，同比增长3.0%（1-3Q25 为3.0%）。不良率环比略降1bp 至1.15%，拨备覆盖率环比下降0.6pct 至203.6%。


　　评论：


　　营收增速拐点向上，或主要得益于核心营收能力继续改善；资产质量稳中向好，归母净利润增速稳定在3%左右。1）受益于四季度开门红储备充足，4Q25单季营收实现高增。4Q25 单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，结合公司财报变化趋势以及我们前期调研的情况来看，或主要是核心营收能力增强继续起正贡献。其中四季度开门红储备较往年同期更多，四季度提前释放了部分信贷需求，并且公司坚持差异化定价，在“量价双优”下，营收增速迎来向上拐点；2）资产质量稳中向好，归母净利润增速保持稳定。2025 年归母净利润同比+3.0%，环比基本持平。不良率环比略降1bp 至1.15%，拨备覆盖率仅微降0.6pct 至203.6%，或表明公司风险控制得当，并且加大拨备计提力度以夯实风险基础。


　　总资产破10 万亿，规模保持较快增速。2025 年总资产/总负债同比分别增长6.3%/6.4%，增速均高于23、24 年，与22 年增速相当。四季度开门红储备提前释放推高了信贷同比增速，进而推动总资产超10 万亿。同时公司前期大幅压降票据以控制息差降幅，在存款到期重定价降低负债成本的背景下，后续对于票据压降的力度也会有所减小。预计规模增速将保持平稳。


　　资产质量稳中向好，意味着零售风险整体可控。25 年末不良率环比略降1bp至1.15%，并且拨备覆盖率也基本保持稳定，或意味着不良生成压力有所下降。


　　从公司的资产质量发展趋势来看，对公贷款资产质量持续改善，主要是非房零售贷款的资产质量有所承压，说明四季度中信银行零售贷款的风险整体可控。


　　投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，核心营收能力继续增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向好。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整此前盈利预测，预计25-27 年中信银行归母净利润增速分别为3.0%、2.9%、5.0%（前值为2.4%、3.0%、4.1%）。考虑中信银行近10 年历史平均PB 在0.65X，而增量中长期资金增持银行股推动PB 估值回升，我们给予公司2026E 目标PB 0.75X，对应目标价10.58 元，按照当前AH 溢价比例1.20，H 股合理价值9.70 港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

□.林.宛.慧./.贾.靖./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司