佰维存储(688525)跟踪报告：25Q4单季归母净利8.2-9.7亿元

本报告导读：


　　佰维存储25Q4 业绩显著增长，单季度归母净利润8.2-9.7 亿元。公司瞄准高性能存储及晶圆级先进封测，单季度业绩显著改善，有望在存储超级大周期中持续受益。


　　投资要点：


　　投资建议。佰维存储瞄准 AIoT 相关产品布局、存储先进封测业务赋能等，未来长期毛利中枢有望显著改善。由于存储价格高于市场预期（原本普遍预估4Q25 价格将进入盘整，由于CSP 需求快速提升，25Q3 起价格快速提升），我们将公司2025/2026/2027 年归母净利调整至9.61/25.44/28.08 亿元（原预测4.37/10.91/12.75 亿元），EPS 2.06/5.45/6.01 元/股（原预测0.94/2.34/2.73 元/股）。


　　给予2026E 40x PE，对应2026E 目标价218 元，给予“增持”评级。


　　25Q4 业绩显著增长，单季度归母净利润8.2-9.7 亿元。2026 年1 月13 日，佰维存储披露2025 年度业绩预盈公告。公司预计2025 年实现营业收入100-120亿元，同比+49.36%-79.23%；归母净利润8.5-10 亿元，同比+427.19%-520.22%；单季度25Q4 来看，营业收入预计为34.25-54.25 亿元，同比+105.09%-224.85%，环比+28.62%-103.73%；归母净利润8.20-9.70 亿元，同比+1225.40-1449.67%，环比+219.89%-278.43%。


　　Ray-Ban Meta 主供，AI 新兴端侧高增长+先进封装能力持续强化。佰维存储智能穿戴进入了Meta、小米等全球头部客户，AI 新兴端侧领域营收超过10 亿元，同比增长约294%，为Ray-Ban Meta 提供ROM+RAM 存储，为国内主供。


　　此外，截止25H1，在企业级领域，公司产品目前正处于高速发展阶段，已获得AI 服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部OEM 厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货，标志着公司企业级商业化落地能力的显著提升。2025 年度公司在AI 新兴端侧领域保持高速增长趋势，并持续强化先进封装能力建设，晶圆级先进封测制造项目整体进展顺利，目前正按照客户需求推进打样和验证工作，为客户提供“存储+晶圆级先进封测”一站式综合解决方案。


　　存储迎来超级大周期。根据TrendForce 集邦咨询，由于北美CSP 加码AI 基础建设，26 年全球Server 市场将迎来成长高峰，带动eSSD 需求，预期将成为NAND Flash 最大应用。然供应商因产能有限，采取获利优先与控制出货策略，供给紧缩格局深化，推升eSSD 价格。美光认为目前存储短缺的局面不太可能在2028 年之前得到缓解。我们认为，在企业级eSSD 大容量存储需求不断提升情况下，企业级存储缺货将会持续挤压消费级存储供给，NAND Flash 价格有望呈现全品类快速提升，存储迎来超级大周期。


　　风险提示。存储价格上升不及预期；终端需求不及预期；公司先进封测项目进展不及预期；存储产品国产替代进展不及预期。

□.舒.迪./.郦.奕.滢    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司