兆易创新(603986)：国产存储+MCU双龙头 端侧AI打开成长空间

事件：


　　2025 年12 月31 日，兆易创新拟在香港联交所发行2,891.5 万股普通股（不包括10%调整权及15%超额配售权），发行价区间为每股132 港元至162 港元，较2025 年12 月31 日A 股收市价214.25 元人民币折价32%~45%。该公司预计将募资至多46.8亿港元，招股日期为2025 年12 月31 日至2026 年1 月8 日，股票将于1 月13 日挂牌交易。


　　公司国际配售引入17 家基石投资者，包括云峰基金、CPE 源峰、景林资产、DymonAsia、奇点资产、3W Fund、华勤技术、TCL、OPPO 创始人陈明永、小米集团、新华资管、泰康人寿、Summit Ridge、工银理财、大湾区共同家园、观博资本等合计认购等值约3 亿美元。


　　IPO 募资用途包括，1）约40%用于提升研发能力，凸显其技术驱动的发展逻辑；2）35%将投向战略性行业并购与投资，强化产业链协同；3）9%用于全球营销网络建设与海外布局，进一步提升国际影响力。


　　评论：


　　兆易创新是中国Fabless 模式芯片设计领军企业之一，主营产品包括存储、微控制器MCU、传感器芯片、模拟芯片。公司致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。经过20 多年的发展，公司已发展成为一家在细分市场全球领先的Fabless 芯片设计企业。Flash 存储领域，公司的NOR Flash 市场份额排名全球第二，内地第一，在产业内的向上势头持续，行业地位稳固。微控制器领域，公司是排名第一的中国品牌ARM 架构通用MCU 供应商。2025 年前三季度，公司实现收入68.32 亿元，同比增长20.9%，归母净利润10.83 亿元，同比增长30.2%，继续延续2024 年以来的稳健复苏态势。


　　我们认为，随着AI 时代的到来，公司的存储和MCU 业务均将迎来新机遇。


　　1) 存储：消费类终端电子产品AI 化转型，带动NOR Flash、定制化DRAM 存储的需求高成长。另外，AI 眼镜、AI 耳机、机器人等新品类也将带来新应用场景的爆发。定制化DRAM 以其高速率、低功耗优势，有望成为未来端侧AI设备的必备存储选项。公司提前布局，设立子公司青耘科技开展定制化存储业务，与高通、Intel、字节等国际大厂积极合作，有望在2026 年实现手机、AIPC、端侧AI 设备、智能汽车机器人等领域落地。


　　2) MCU：公司完善 “MCU+AI”布局，将轻量化模型适配MCU，提供高性能MCU 及智能电机控制等解决方案，在智慧工厂、安防、电机控制、智能汽车、端侧AI 设备等场景落地。我们认为，公司业务将从2024 年的修复，2025 年的恢复成长，逐渐切换到2026年的AI 驱动成长。存储业务在AI 时代不仅受益于存储涨价周期、大厂撤出利基存储市场等利好，而且将显著受益于层出不穷的AI 新应用的爆发。MCU 业务也将在AI 时代迎来价值量的提升。公司业务上行周期将持续。


　　长鑫科技在2025 年12 月底交表，将在上海科创板IPO 上市。公司与长鑫科技的合作包括1）公司持有长鑫科技1.88%股权，长鑫科技上市后，这一部分股权价值将重估；2）公司自有品牌DRAM 由长鑫科技负责生产，公司的未来产能将更有保障。


　　估值：


　　彭博一致预期25-27 年收入94.9 亿/121.1 亿/147.2 亿元，归母净利润16.2 亿/23.5亿/29.8 亿元。按照发行2,891.5 万股，每股132 港元~162 港元计算，上市后公司港股市值将在920~1129 亿港元之间，对应2026 年PE 35 倍~43 倍，2027 年PE 28~34倍。


　　公司竞争对手2026/2027 年PE，普冉股份（688766）为56/42 倍，北京君正（300223）为78/60 倍，中颖电子（300327）75/50 倍。港股竞争对手Fortior（1304.HK）为38/27 倍。


　　我们认为，公司的业绩在存储价格上行周期有望进一步上修，端侧AI 带动的业务增量也还未被充分预期。不同于云端算力时代，受益的主要是海外巨头。端侧AI时代，中国不仅拥有全球领先的产业链，更拥有巨大的市场空间。我们认为中国公司将在端侧AI 时代拥有更强的产业话语权。建议投资者积极关注公司。


　　公司简介


　　兆易创新是中国Fabless 模式芯片设计领军企业之一，主营产品包括存储、微控制器MCU、传感器芯片、模拟芯片。存储产品方面，公司主要供应NOR Flash、NANDFlash、利基型DRAM；微控制器MCU 方面，公司主要提供基于ARM Cortex-M、以及基于RISC-V 内核的通用MCU 产品；传感器方面，公司产品包括触控芯片和指纹识别芯片。公司产品广泛应用于消费电子、工控、服务器及网通、汽车电子、安防等下游行业。


　　公司致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。经过20 多年的发展，公司已发展成为一家在细分市场全球领先的Fabless 芯片设计企业。Flash 存储领域，公司的NOR Flash 市场份额排名全球第二，内地第一，在产业内的向上势头持续，行业地位稳固。微控制器领域，公司是排名第一的中国品牌ARM 架构通用MCU 供应商。


　　此外，公司还在不断开拓新的市场，在NAND Flash、利基DRAM、RISC-V 架构MCU、定制化存储领域均取得不俗发展。


　　随着AI 时代的到来，服务器及网通设备行业高速发展，以消费电子为代表的端侧AI 应用也有望迎来新一轮的繁荣。公司的芯片业务有望充分受益这一轮AI 爆发浪潮。

□.黄.晨    .第.一.上.海.证.券.有.限.公.司