天赐材料(002709)：业绩大幅增长超预期 电解液业务量价齐升

核心观点


　　公司发布2025 年业绩预告： 2025 年预计实现归母净利润11.0~16.0 亿元，同比+127%~231%；扣非后10.5~15.5 亿元，同比+175%~306%。预告归母/扣非归母净利润中值13.5/13. 0 亿元，分别同比+179%/+241%， 对应25Q4 归母/ 扣非归母净利润9.29/9.27 亿元，分别同比+538%/+877%，环比+509%/+569%，业绩超出wind 一致预期。全年预计出货电解液73 万吨，其中Q4出货22 万吨；预计2026 年电解液出货超100 万吨，若6F 均价格15 万元下业绩贡献105 亿元，对应PE 9 倍。


　　事件


　　公司发布2025 年业绩预告：2025 年预计实现归母净利润11.0~16.0 亿元，同比+127%~231%；扣非后10.5~15.5 亿元，同比+175%~306%。根据预告，2


　　025Q4 预计实现归母净利润6.79~1 1. 79


　　亿元，同比+367%~710%，环比+345%~672%；扣非后6.77~1 1. 77亿元，同比+614%~1141%，环比+388%~749%。


　　简评


　　预告中值对应的25 年归母/扣非净利润分别为13.5/13. 0 亿元，对应25Q4 归母/扣非净利润9.29/ 9.27 亿元， 分别同比+538%/+877%，环比+509%/+569%，业绩同/环比大幅提升超出wind 一致预期。


　　电解液：1）全年预计出货电解液73 万吨，同比增长4 7%，其中Q4 出货22 万吨，环比增长超15%；2）预计Q4 单吨售价约2.2 万元，对应6F 均价9 万元，对应业绩贡献9 亿元。3）预计Q4 单独外售6F、LiFSI 近3000 吨。


　　磷酸铁：预计Q4 出货4.8 万吨，25Q2 以来持续减亏， Q4毛利转正，但叠加费用后略亏。预计26 年磷酸铁涨价、产能利用率双提升下将迎来盈利转正。


　　投资建议：预计2026 年电解液出货超100 万吨，以6 F 均价15 万元计算业绩贡献可达105 亿元，给予买入评级。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格波动超预期：2023 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性出现下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司