洁美科技(002859)：载带冠军 离型膜、复合集流体开启新增长曲线

投资要点


　　洁美科技：载带冠军，打造电子耗材“一站式”服务商洁美科技专注集成电路及片式元件配套，从电子专用原纸→纸/塑载带→光学级PET 基膜→高端离型膜涂布→复合集流体，不断复刻“垂直一体化降低成本——一站式服务提升粘性——大客户背书品牌优势”的核心竞争力，成为业内少见的纵向一体化龙头，拥有三星、村田、国巨、太阳诱电、华新科等头部客户优质资源。


　　2012-2024 年公司营业收入由 3.3 亿元增至 18.2 亿元，归母净利润由 0.3 亿元提升至 2.0 亿元；期间收入和利润CAGR 约 15%/17%，保持长周期的稳定成长。


　　载带：纸质载带绝对龙头，在塑料载带成功突围纸质载带，公司起家&拳头业务。根据Global Growth Insights 测算，2033 年纸质载带行业规模约 6 亿美元，公司在2021 年纸质载带市占率已达 74%。


　　塑料载带，市场空间和份额空间相比纸质载带更大。根据Valuates 测算，塑料载带行业2031 年有望达 10 亿美元，目前洁美份额已进入全球前五，核心竞争力迁移打法初探成功。


　　离型膜：厚积薄发，MLCC+光学双高规格赛道，放大成长空间离型膜空间广阔，根据 Grand View Research 测算，离型膜全球市场约 200 亿美元， 其中MLCC 离型膜与光学离型膜属其中优质成长方向。


　　基于精密涂层技术和客户复用，公司进军离型膜赛道，①MLCC 离型膜方向，公司依托光学级 BOPET 基膜与高洁净涂布的一体化平台，实现对国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户稳定批量供货并进入日韩客户导入阶段；②光学离型膜方向，打入主要偏光片厂供应链、成为日韩以外少数具备一体化和量产经验的供应商。


　　复合集流体：并购柔震科技，进军锂电池新材料高增赛道复合集流体降低金属用量的同时兼具低成本、高安全、长寿命和高能量密度，是动力电池与储能电池集流体升级的重要技术路线。根据DataIntelo 测算，复合集流体市场 2023 年规模约 12 亿美元，2032 年有望增长至约 34 亿美元，CAGR 约12.5%。


　　公司在 2024-2025 年通过并购与增资持有柔震科技进入新能源复合集流体市场。


　　柔震科技现已成为部分锂电客户复合铝箔的唯一批量供应商，并与宁德新能源签署联合开发协议，锁定 2025-2027 年不少于 100/500/3000 万 m^2 的采购需求，在锂电新材料高增赛道上率先占位。此外，柔震已联合华科教授研发 PCB 载体铜箔送样并加速新品落地，收购江西鸿美后将加快产能扩张。


　　盈利预测与估值


　　公司作为载带隐形龙头，不断扩充自身边界，业务覆盖载带、离型膜、复合集流体三大成长赛道。我们选取电子材料及新能源材料领域具有可比性的公司作为参考，载带领域对标雷科（电子耗材供应商）、3M 公司（全球电子封装材料巨头）；膜材料对标东材科技、长阳科技；复合集流体领域对标宝明科技、英联股份。公司持续向电子耗材“一站式”服务商进发，传统载带基本盘稳固，市占率领先；离型膜领域实现MLCC 及光学膜技术突破、客户放量在即，成长空间持续放大；复合集流体通过并购柔震科技切入高增长赛道，锁定宁德新能源长期采购需求，打开远期空间。我们预计2025-2027 年公司营收20.99/26.12/32.36 亿元，同比15.51%/24.46%/23.88%，归母净利润2.58/3.70/5.14 亿元，同比27.64%/43.27%/39.15%，当前市值对应 PE 为47.9/33.4/24.0X。参考行业均值PE分别为77.4/47.5/27.7X，公司目前存在低估，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司