佐力药业(300181)收购未来医药资产组事件点评：布局营养产品赛道 优势互补增厚业绩

事件1：近日，公司收到浙江高院送达的《民事判决书》（2023）浙知民初3 号，驳回华东制药的全部诉讼请求，案件受理费598,732 元由华东制药全部承担。公司的控股子公司青海珠峰药业胜诉。


　　事件2：2025 年12 月12 日佐力药业与与西藏未来生物医药股份有限公司及其全资子公司合肥未来、许昌未来签署了《多种微量元素注射液资产组收购协议书》，拟以总价（含税）人民币35,600 万元收购其多种微量元素注射液资产组（以下简称“资产组”）。资产组的内容包括已上市品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。


　　点评：


　　收购引入新的产品线，双方优势互补，资源整合潜力巨大。多种微量元素注射液（Ⅰ）和多种微量元素注射液（Ⅱ）均为国家医保乙类品种，省际集采产品，已获得多个临床指南、专家共识的推荐，疗效和安全性显著，临床应用科室广泛。其中，未来医药的多种微量元素注射液（Ⅰ）为最早的独家儿科专用微量元素肠外营养制剂，多种微量元素注射液已在京津冀“3+N”联盟集中带量采购、河北省联盟（省）集采到期接续药品集中带量采购、广东联盟接续集中带量采购等中选，浙江、广东、安徽等 20 多个省份已执行，我们预计未来几年的产品价格和政策环境趋稳。多种微量元素注射液（III）作为在研产品，已于2025 年2 月完成上市申报，目前处于技术审评阶段。收购完成后，佐力药业的产品结构将得以优化，构建起贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”的健康产品与服务体系。在渠道协同方面，佐力药业已覆盖15000 多家医院，后续凭借公司强大的代理招商体系和“多科室、重循证”的临床推广经验，有望实现资产组的快速入院和多科室、多场景的放量。


　　多种微量元素注射液市场空间广阔，有望持续保持增长。根据摩熵医药（原“药融云”）-全终端医院销售数据，2024 年多种微量元素注射液整体市场规模达到约18亿元，两款产品在2020 年至2024 年期间销量保持稳定增长，其中多种微量元素注射液（Ⅰ）从254 万支增至406 万支，年化增速达到12.44%，显示出良好的市场接受度；而多种微量元素注射液（Ⅱ）从265 万支增至892 万支，年化增速达到35.58%，多种微量元素注射液的市场空间预计将继续保持增长态势，尤其在儿童营养支持和成人重症营养领域的需求将持续释放。未来随着新产品上市、市场教育的深入和患者的认可，市场规模有望进一步扩大。


　　收购资产组估值较低，盈利能力和竞争格局良好，将增厚上市公司收入利润。多种微量元素注射液（Ⅰ）和多种微量元素注射液（Ⅱ）已有多年的推广应用经验，在多家医院得到应用，该资产组 2025 年1-9 月实现净利润为4,578.92 万元，我们预计25 年全年有望实现约6000 万元净利润，增强上市公司盈利能力。此次收购拟花费3.56 亿元，对应估值约6 倍PE，性价比较高。且本次收购采用分阶段支付的形式，佐力药业的现金流压力较小。公司通过收购快速布局营养产品赛道，该赛道竞争格局较好，拥有多种微量元素注射液（Ⅰ）上市药品批文的只有4 家企业，未来医药占2 家。拥有多种微量元素注射液（II）上市药品批文的只有5 家企业，未来医药占1 家，且无参比制剂在国内上市。


　　盈利预测、估值与评级：公司控股子公司青海珠峰药业的本次胜诉强化了百令胶囊的知识产权保障，扫清百令胶囊市场放量的法律障碍，利好公司未来长远发展。


　　同时，公司收购未来医药多种微量元素注射液资产组能丰富公司产品结构，有望与原有渠道体系形成协同，进一步增厚公司的收入和利润。暂不考虑未来医药资产的收购，我们维持25-27 年归母净利润预测为6.55/8.36/10.63 亿元，当前股价对应PE 为18/14/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：集采降价超预期；OTC 渠道拓展不及预期；研发进展不及预期。

□.黄.素.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司