迈瑞医疗(300760)2025年三季报点评：Q3迎来收入拐点 国际市场增长稳健

事项：


　　公司发布25 年三季报，前三季度营业收入258.34 亿元（-12.38%）；归母净利润75.70 亿元（-28.83%）。单Q3 营业收入90.91 亿元（+1.53%）；归母净利润25.01 亿元（-18.69%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利13.50 元（含税）。公司初步测算，2025 年第四季度营业收入同比增长相较2025 年第三季度有所提速。


　　评论：


　　国际市场增长提速，国内业务迎来拐点。分区域看，单Q3 公司国际业务同比增长11.93%，相较上半年增长有所提速。其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。国内市场方面，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从Q3 开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。


　　生命信息与支持业务率先复苏，微创外科业务表现亮眼。2025Q3，生命信息与支持产线实现收入29.52 亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%。依托全面达到世界一流水平的产品竞争力，公司生命信息与支持产线正加速渗透高端客户群体，第三季度成功突破了英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点项目，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长，Q1-3 该产线国际收入占比进一步提升至70%。


　　医学影像业务受益于超高端超声产品放量。2025Q3，医学影像产线实现收入16.89 亿元，同比基本持平。重点产品超高端超声Q1-3 收入实现翻倍增长。单Q3 国际医学影像产线实现了高个位数增长，Q1-3 国际收入占该产线的比重达61%。超高端超声系列在海外主要国家陆续发布上市，这对进一步提升迈瑞超声的品牌形象、全面打开海外高端市场具有重要意义。国内上半年影像类设备的招标活动呈现明显复苏态势，但由于公开招标至收入确认的周期延长，因此从第三季度才开始在业绩上有所体现


　　IVD 国内承压但份额提升，国际业务加速渗透。2025Q3，体外诊断产线实现收入36.34 亿元，同比下降2.81%。尽管国内行业规模出现萎缩，但公司的化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率仍在稳步提升。Q1-3 全实验室自动化流水线国内装机180 套，已接近去年全年水平。国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20 套，已提前完成全年任务。


　　投资建议：结合25Q3 业绩（国内市场降幅收窄，海外稳健增长），我们预计25-27 年公司归母净利润为103.2、114.0、130.1 亿元（25-27 年原预测值为117.9、 131.4、148.7 亿元），同比-11.6%、10.5%、14.2%，对应PE 为24、22、19 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值3106 亿元，目标价约256 元，对应2026 年PE 为27X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.张.良.龙    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司