新安股份(600596)首次覆盖报告：草甘膦及硅材料龙头 新兴拓展助力成长

领跑草甘膦及有机硅赛道，一体化发展行稳致远。作为国内少数同时生产草甘膦和有机硅，并形成协同效应的企业之一，公司主要从事硅基新材料、作物保护产品的研发、生产及销售，致力于“成为硅基、磷基新材料和作物保护领域解决方案的全球领先者”，曾获“中国制造业 500 强”、“中国化工 500 强”等诸多荣誉。考虑到草甘膦等产品价格或继续回暖叠加募投项目的落地，公司业绩或迎来拐点。


　　草甘膦及有机硅格局向好，行业景气复苏可期。作为农药第一大单品，草甘膦是国内发展最快的除草剂品种，国内草甘膦生产企业CR8 高达约88%（2025 年），行业集中度较高。随着行业产能受限，库存消化，2025 年价格有所回升。有机硅方面，国内产能投放高峰已过，而海外知名有机硅企业宣布将在2026 年关停14.5 万吨/年的基础硅氧烷装置，供给端有望改善，叠加新兴领域支撑需求，有机硅行业格局向好。


　　规模与技术优势共振，新材料转型未来可期。公司是国内有机硅产业链最完整、有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，有机硅单体产能50 万吨，终端总产能超过20 万吨，终端产品品类达3000 余种，同时具备草甘膦原药产能8 万吨/年。在立足现有产能的基础上，公司积极推进35600 吨/年高纯聚硅氧烷项目等两大募投项目，规模优势有望扩大。同时，公司加速推进终端化战略，25H1 硅基终端及特种硅烷产品毛利率约为23.41%，明显高于基础产品（仅0.46%），随着终端高毛利产品放量，长期增长空间有望打开。


　　盈利预测与投资建议


　　我们认为公司作为国内少数同时生产草甘膦和有机硅，并且具备全产业链优势的企业，有望受益于草甘膦和有机硅行业的景气复苏。同时，公司加速推进终端化战略，终端高毛利产品持续放量，随着35600 吨/年高纯聚硅氧烷项目等募投项目落地，长期增长空间有望打开。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.28 亿元、5.92 亿元、9.21亿元，对应的PE 分别为73 倍、28 倍、18 倍（对应11 月13 日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　安全环保风险、原料价格变动风险、汇率变动风险、项目投产不及预期等。

□.赵.飞    .甬.兴.证.券.有.限.公.司