传音控股(688036)：25Q3营收增长、利润率承压 通过H股发行议案

投资要点：


　　公告：1）2025 前三季营收495.43 亿元，同比-3.33%；归母净利润21.48 亿元，同比-44.97%。


　　25Q3 归母净利润低于预期，主因毛利率下降及期间费用率增长。2）11 月12 日，传音控股召开董事会审议通过了《关于公司发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》。


　　2025 三季报：营收495.43 亿元，同比-3.33%；毛利率19.47%，同比-2.1 pcts；归母净利润21.48 亿元，同比-44.97%；扣非净利润17.31 亿元，同比-46.71%。2025 年前三季度研发投入21.39 亿元，同比+17.26%，占营收比例4.32%；其他收益2.83 亿元，同比-53.22%，占营收比例0.57%。


　　25Q3 旺季营收同环比双增，毛利率、净利率承压。25Q3 营收204.66 亿元，同比+22.60%，环比+27.32%；毛利率18.59%，环比-2pcts；归母净利润9.35 亿元，同比-11.06%，环比+29.39%，净利率4.8%，同比-1.7pcts；扣非净利润8.34 亿元，同比+1.65%，环比+50.45%。


　　智能机出货量全球第四：非洲保持40%以上市占率，在巴基斯坦、孟加拉、印度市场排名领先。根据IDC 数据，2024 年公司在全球手机市占率14.0%，全球排名第三，其中智能机全球市占率8.7%，排名第四；公司非洲智能机市占率超过40%，排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率 29.2%，排名第一；印度智能机市占率5.7%，排名第八。


　　积极开发实用型AI 功能。传音旗下TECNO AI 和Infinix AI 支持非洲、南亚本地部分小语种，突破低资源语言限制，为当地用户提供本地化智能服务，AI 广泛应用于影像增强、语音助手、AI 写作等功能场景，开发了一系列AI 辅助功能应用并推进系统全面AI 化。


　　移动互联业务MAU 进入千万规模，探索本地化商业模式。截至2024 年底，传音控股多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000 万，主要有音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix 等。Boomplay 深耕非洲多年，保持非洲领先的市场定位和用户规模，并且在商业化上有所进展。


　　下调盈利预测，维持“买入“评级。由于25Q1-Q3 智能机出货量及毛利率不及预期，将2025/26/27 年营收预测从742/803/884 亿元下调至703/770/881 亿元，归母净利润预测62/65/71 亿元下调至41/51/70 亿元。2025 年可比公司（领益智造、立讯精密、蓝思科技）平均PE 29X，较传音控股2025 PE 18X 高63%，维持买入评级。


　　风险提示：1.存储等元件涨价风险。2.东南亚、南亚市场拓展不及预期。3.软件变现能力风险。

□.杨.海.晏./.杨.紫.璇./.袁.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司