金雷股份(300443)：盈利能力持续改善 滑动轴承发展可期

事件： 近日，金雷股份发布2025 年三季度报告。2025 前三季度，公司实现营业收入21.19 亿元，同比提升61.35%，实现归母净利润3.05 亿元，同比提升104.59%，实现扣非归母净利润2.92 亿元，同比提升117.02%。


　　2025Q3 业绩高增。2025 年第三季度，公司实现营业收入8.36 亿元，同比增加39.4%，实现归母净利润1.17 亿元，同比增加56.5%，实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比上升61.84%，公司2025Q3 业绩实现高增，我们认为主要系行业需求回暖带动公司风电产品销售量同比提升，尤其是铸造主轴产品发货量显著增加，且公司产品价格提升。


　　盈利能力持续改善。在行业需求回暖、产品价格提升的背景下，公司盈利能力持续改善，同比提升较为显著。利润率方面，2025 前三季度，公司毛利率达24.6%,同比+1.9pct，净利率14.4%，同比+3.1pct；2025Q3 销售毛利率达26.41%，同比+1.5pct，环比+1.6pct。费用率方面，随着公司铸造产能利用率提升，营收规模扩大，进而带动公司的期间费用率改善显著，2025 年前三季度，公司期间费用率为8.58%，同比-1.1pct，销售费用率为0.7%，同比-0.2pct，管理费用率为4.2%，同比-1.3pct，研发费用率为4.4%，同比-0.3pct。


　　风电需求高景气，公司或核心受益。风电需求高景气，根据每日风电统计的数据，2025 年1-9 月风电项目中标规模达到130.3GW，同比实现提升；2025年10 月北京风能展，《风能北京宣言2.0》正式发布，提出“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2 亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500 万千瓦，确保2030 年中国风电累计装机容量达到13 亿千瓦等。在风电建设需求起量的背景下，公司作为风电整机主轴领军企业，或有望率先受益。


　　其他精密轴稳步增长。近年来，公司依托成熟的生产管理体系和严格的质量控制体系以及优质的交付质量，产品广泛应用于水电、船舶、工业鼓风机、冶金设备、矿山机械等多个领域，公司在工业锻件领域布局持续深化，市场竞争力不断提升，其他精密轴营收规模持续提升，盈利水平稳健增长。2025年，公司其他精密轴类产品发货量显著增加，2025 年H1 公司其他精密轴业务实现营业收入达1.82 亿元，同比增长11.6%，其他精密轴毛利率达34%，同比+3.0pct。


　　滑轴加速布局，未来发展可期。近年来公司积极布局滑动轴承领域，于2023年5 月成立子公司金雷传动，2023 年12 月收购辽源市科学技术研究所有限公司67%股权，加速开拓滑动轴承市场。2025 年，公司在苏州设立滑动轴承生产线，拟从事齿轮箱轴承供应，2025 上半年，公司子公司金雷传动已实现营业收入0.07 亿元，且在2025 年10 月北京风能展，公司重点展示全新研发的齿轮箱滑动轴承和主轴滑动轴承模块，未来或以集成化技术为风电传动系统降本增效。我们认为，随着公司滑轴产品持续开拓市场，该产品未来销量有望实现高增，或成为公司新的业绩增长点。


　　投资建议：考虑到行业需求景气，公司产能利用率持续提升，公司未来的产品销售量有望提升，以及盈利能力有望进一步提升，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为28.22/33.85/41.61 亿元， 同比增长43.4%/20.0%/22.9%； 归母净利润4.08/6.37/8.15 亿元， 同比增速为136.2%/55.9%/28.0%， EPS 分别为1.28/1.99/2.54 元， 对应PE 为22.6X/14.5X/11.3X，公司作为全球风电整机主轴领军企业，且其他精密轴稳步增长，新产品布局稳步推进，未来或成为公司新的业绩增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动、市场竞争加剧。

□.张.磊./.陈.子.锐    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司