新宙邦(300037)：Q3业绩符合预期 六氟有望推动电解液景气上行

事件描述


　　2025 年10 月28 日，新宙邦发布2025 年第三季度报告，公司2025前三季度实现营业收入66.16 亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润7.48 亿元，同比增长6.64%；实现扣非归母净利润7.15 亿元，同比增长1.26%。公司2025Q3 实现营业收入23.68 亿元，同比增长13.60%，环比增长5.45%；实现归母净利润2.64 亿元，同比增长-7.51%，环比增长4.03%；实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长-9.53%，环比增长2.02%。


　　六氟涨价推动电解液景气上行，公司一体化布局有望受益终端储能市场高景气加速六氟上涨向电解液传导，公司一体化布局目前拥有2.4 万吨六氟磷酸锂产能，有望在成本价格传导中受益。


　　根据百川盈孚，前三季度电解液市场均价18665 元/吨，同比增长-7.87%；但Q3 末以来，终端储能市场发展火热，众多海外储能大项目签订，电池厂订单火热生产积极性强，六氟磷酸锂价格上涨对电解液的传导逐步落地；截至2025 年11 月5 日，锂电池电解液、六氟磷酸锂均价分别为27100、116500 元/吨，较9 月30 日均价已增长38.27%、94.17%；同时公司子公司石磊氟材拥有2.4 万吨六氟磷酸锂产能，目前对电解液自供给率为50-70%，2025 年底技改完成后产能将进一步释放达到3.6 万吨；随着成本端传导逐步抬高电解液价格以及高价长协订单逐步释放，公司有望收益。


　　Q3 有机氟业绩短期承压，长期看好产品放量与3M 替代机遇终端需求复苏不及预期导致氟化液产品均价下跌，有机氟板块有所承压；但随着产品布局逐步落地叠加供需格局转好，有机氟长期向好。金九旺季效应不及预期，终端需求复苏缓慢，传统工业领域订单增量有限，下游用户多坚持低原料库存策略，导致有机氟板块产品均价有所承压；根据百川盈孚，2025Q3 六氟丙烯、聚四氟乙烯均价分别为33341、40104 元/吨，同比增长-6.97%、-5.70%，环比增长-11.55%、-5.51%；公司在氟化液领域产品布局逐步完善，目前已完成3000 吨氢氟醚， 2500 吨全氟聚醚等核心产品布局，可用于半导体设备清洗、数据中心浸没式液冷等高增长潜力应用场景；同时国际主流厂商3M 将于 2025 年底停产氟化液，有望获得可观的市场替代机遇，从长期看有机氟化学品板块的业绩有望向好。


　　多板块业务持续扩张，打开业绩增长空间


　　① 氟化液：公司已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，后续将在3000 吨氢氟醚、2500 吨全氟聚醚基础上，依托“年产3 万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产能规模，满足半导体、数据中心等下游领域对氟化液的高端需求。在全球电子氟化液市场处于供应切换窗口期，公司有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。②电解液：公司已实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业，公司于2024 年11月收购石磊氟材料42.8%的股权，石磊氟材料拥有产能2.4 万吨六氟磷酸锂、13.5 万吨萤石精粉、5 万吨/年无水氟化氢，其中六氟磷酸锂在2025 年底技改完成后将拥有3.6 万吨产能，此次收购有力保障了核心原材料供应安全，大幅提升了产品市场竞争力，在终端储能行业高景气度下，公司凭借一体化优势有望受益。③固态电池：公司在固态电解质领域长期聚焦聚合物方向研发，公司后续将依托海斯福在含氟材料领域的技术积累与产业化经验，探索相关材料在新能源领域的应用场景；公司将关注固态电池市场、技术、商业化等条件变化，稳步推进固态电池业务拓展。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.63、14.47、18.51亿元，对应2025-2027 年PE 分别为42、34、26 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）市场竞争风险；


　　（2）原材料价格波动风险；


　　（3）安全生产与生态环境保护风险；


　　（4）全球化进程的风险。


　　（5）新产品和新技术迭代风险。

□.王.强.峰./.刘.天.其    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司