明月镜片(301101)：明星产品收入高增 AI眼镜镜片毛利率亮眼

核心观点


　　25Q1-3 公司实现营收6.26 亿元/+7.39%，归母净利润1. 49 亿元/+8.83%；25Q3 公司实现营收2.27 亿元/+14.59%，归母净利润0. 54亿元/+11.56%。在消费环境承压背景下，公司保持战略定力、赋能渠道，践行产品聚焦策略、推动产品迭代升级，取得高质量增长，25Q3 三大明星产品收入占常规镜片比重达56.3%， PMC 超亮系列、1.71 系列、1.74 系列收入同比+53.7%、+13.7%、+112.4%，轻松控收入4496 万元/+10.5%。25 年6 月小米AI 眼镜官宣明月镜片为独家光学合作伙伴，截至25Q3 末，公司累计合作的小米AI 眼镜业务收入651 万元，智能眼镜镜片毛利率高达78. 6%。本季度公司推出高端镜片——明月天玑系列，强化高端市场布局。


　　25Q3 公司研发费用同比+60.3%，重点投向AI 眼镜镜片技术、高折射率材料开发等前沿领域，为长期竞争壁垒的构建奠定基础。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报。25Q1-3公司实现营收6.26亿元/+7. 39%，归母净利润1.49 亿元/+8.83%， 扣非归母净利润1. 30 亿元/+10.99%， 基本EPS 为0.74 元/+9.25%， ROE（ 加权） 为8.77%/+0.20pct。


　　单季度看，25Q3 公司实现营收2.27 亿元/+14.59%，归母净利润0.54 亿元/+11.56%，扣非归母净利润0.48 亿元/+13.55%。


　　简评


　　践行产品聚焦策略，大单品依然稳定增长。25Q3 三大明星产品（PMC、1.71、防蓝光）收入在常规镜片中占比56.3%，其中PMC超亮系列产品收入同比+53.7%，1.71 系列产品收入同比+13. 7%。


　　近视防控“轻松控”产品25Q3 销售额5080 万元/+10.5%、收入4496 万元/+10.5%。今年全新升级的1.74 系列产品获得市场热烈反馈，25Q3 销售收入同比+112.4%。


　　小米AI 眼镜官方独家光学合作伙伴，智能眼镜镜片毛利率高达78.6%。小米AI 眼镜2025 年6 月下旬发布，同步官宣明月镜片官方独家光学合作伙伴。小米AI 眼镜作为人车家全生态战略中的核心终端之一，经过初期爆发式增长后，目前市场表现趋于稳定，截至25Q3 末，公司累计合作的小米AI 眼镜业务收入651 万元，智能眼镜镜片毛利率高达78.6%。


　　首发全新高端镜片——天玑系列，强化高端镜片市场布局。公司于2024 年与全球光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，高端镜片徕卡镜片由明月引入中国市场，小米AI 眼镜的消费者也可以选择徕卡镜片。此外，公司于25Q3 首发全新高端镜片——天玑系列产品，结合中国消费者需求，联合德国顶尖实验室完成精准的光学设计，以前沿技术升级用户体验，强化了明月在高端镜片市场的布局。


　　医疗渠道持续开拓，与爱尔眼科达成全面战略合作。2025 年8 月，公司与爱尔眼科签署全面战略合作协议，整合双方在品牌、业务、科技、制造、资本等领域的优势资源，开启多维度、深层次的合作。明月镜片以“ 定点突破、定向深耕”为策略，锁定全国大中规模及连锁型医疗机构进行开发，目前已初见成效，截至2024 年底，医院类客户为171 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属眼视光医院、浙江大学医学院第二附属医院等医疗渠道，华厦眼科、中山眼科等医疗机构展开合作，并针对医疗渠道推出专属SKU。


　　加码技术研发投入，销售、管理费用率优化。25Q1-3公司毛利率为57.95%/-1.35pct，净利率为23.80%/+0.31pct；单季度看，25Q3 公司毛利率为58.08%/ -1.02pct，净利率为23.59%/-0.64pct。期间费用：25Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为16.93%/-2.00pct、9.22%/-1.87pct、5.30%/+1.36pct、-0.02%/ -0.05pct。单季度看， 25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为16.86%/ -1.71pct、8.97%/-1.14pct、5.85%/+1.67pct、-0.20%/-0.24pct。25Q3研发费用1329 万元/+60.3%，重点投向AI 眼镜镜片技术、高折射率材料开发等前沿领域，为长期竞争壁垒的构建奠定基础。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.50、9.48、10.53 亿元，分别同比增长10.4%、11. 5%、11.1%；归母净利润分别为2.00、2.30、2.67 亿元，分别同比增长13.1%、15.2%、15.9%；对应最新P/E 为41. 3x、35.9x、30.9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）离焦镜销量不及预期风险：近两年多款品牌的离焦镜产品集中进入市场，当前市场竞争格局尚未稳定，存在部分品牌通过低价销售抢占市场份额的风险。若公司离焦镜产品轻松控系列销售表现不及预期，将影响公司营收及业绩表现。2）原材料价格波动风险：公司镜片产品的主要原材料为原油化工产品，原材料价格与原油价格直接相关，若原油价格出现大幅波动，将直接影响公司的原材料成本，进而影响到毛利率水平。


　　3）AI 眼镜放量不及预期风险：AI 眼镜行业尚处发展前期阶段，在轻量化、生活化等方面仍有诸多技术难点待突破，产品放量前景和时间难以预判，若AI 眼镜放量不及预期，或导致公司远期业绩难以兑现，存在一定估值回落风险。

□.叶.乐./.张.舒.怡./.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司