佰奥智能(300836)：智能制造装备“小巨人” 火工品+AI算力打开成长空间

投资要点


　　核心逻辑：卡位定制自动化设备，火工品+AI 算力打开空间，盈利能力有望改善


　　公司护城河：头部客户资源、火工品设备高门槛及先发优势1）客户：①消费电子：鸿腾精密、工业富联、富士康、立讯精密；②汽车：艾尔希、李尔、恩坦华；③火工品：北化集团、特能集团、西北工业、江南工业。


　　2）火工品先发优势：14 年公司即开始布局火工品设备，目前已实现该类设备（产线）完全国产化，并同步构建数字化工厂架构，填补国内空白。


　　火工品：赋能国内火工品产线智能化，有望受益全球弹药产业链景气上行1）底层驱动：部委、央企牵引设备升级。①部委：21 年工信部提出到 25 年现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于 40%；②央企：22 年兵器工业集团与47 家涉火涉危单位签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书。


　　2）周期向上：2025 年海外、国内均出现弹药产业链扩张信号。①海外：欧盟：拟调动近8000 亿欧元重新武装欧洲；ii.美国：“大而美”法案规划约1500亿美元预算投入弹药生产等大型项目；②国内：国科军工（弹药总装）、新余国科（火工品）、国泰集团（含能材料）等均有披露大合同签订、拟新建产线。


　　AI 服务器：卡位GPU 短距高速互联需求，拟出海布局线缆、背板连接器设备1）布局：拟在越南设立孙公司布局AI 高速线缆及背板连接器，配套跨国龙头。


　　2）有望受益产业龙头技术路线：①英伟达GB200/300 服务器平台采用铜缆背板直连方案进行单机柜GPU 互联。②虽然英伟达Rubin Ultra 服务器平台或采用正交PCB 背板，这可能减少高速线缆用量，但连接器单体价值量、规模或上升。


　　3）下游：i.市场规模：高速线缆、电信/数通用连接器市场规模分别在百亿、千亿人民币级别，其中LightCounting 预计28 年全球高速线缆市场规模约达28 亿美元（23 年为12 亿美元）；ii.格局：外资主导，但立讯精密等国产厂商崛起。


　　4）行情启动线索：①海外：25 年安费诺通信解决方案单季度营收同比均增超90%；②国内：华丰科技、立讯精密等亦积极发力高速线缆、背板连接器。


　　盈利改善：看好公司持续获取、落地大合同带动盈利上修1）当前：24 年签订的8.19 亿元订单持续兑现，25Q1-3 营收、利润大幅向上。


　　2）弹性：截至25Q3，公司存货（发出商品为主）仍在高位，看好未来确收。


　　3）大合同新增：25 年新进入航天场景，获近亿元订单；火工品专利持续增加。


　　盈利预测与估值：我们预计2025~2027 年公司归母净利润分别为1.2、1.7、2.2亿元，同比增长347%、38%、31%，三年CAGR 约为100%，PE 分别为38、28、21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：含能材料订单落地缓慢；AI 业务出海布局不及预期

□.邱.世.梁./.周.艺.轩./.陈.俊.韬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司