传音控股(688036)：Q3单季度收入创新高 深度布局AI打开未来成长空间

2025 年前三季度，公司实现营收495.43 亿元，同比下降3.33%，实现归母净利润21.48 亿元，同比下降44.97%，实现扣非归母净利润17.31 亿元，同比-46.71%。2025 年Q3，公司实现营收204.66亿元，同比增长22.60%，实现归母净利润9.35 亿元，同比下降11.06%，实现扣非归母净利润8.34 亿元，同比+1.65%。


　　Q3 智能机出货量增速亮眼，深度打造“实用型AI”。根据IDC，2025 年Q3，全球智能机出货量3.23 亿部，同比+2.6%，其中公司出货量2920 万部，同比+13.6%，市占率9%，位列第四，前五大手机品牌厂中增速最快。公司专注打造深度本地化的“实用型AI”，TECNO AI 和Infinix AI 同时支持非洲、南亚本地部分小语种，同时推进AI 普及，新品CITY100 支持智能问答、实时翻译、拍图解题、日程管理等实用AI 服务，帮助大众用户以更低门槛享受智能体验。


　　Q3 毛利率短期承压，费用管控成效显著。2025 年前三季度，公司毛利率为19.47% ，同比-2.12pct，归母净利率为4.34%，同比-3.28pct。2025 年Q3，公司毛利率为18.59%，同比-3.13pct，归母净利率为4.57%，同比-1.73pct，毛利率下滑主要受市场竞争以及供应链成本综合影响。2025 年Q3，公司销售/管理/财务费用率分别为7.12%/2.42%/0.26%，同比分别-0.79/-0.35/-0.87pct，公司费用管控效果显著。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为661.67/731.80/852.41 亿元，同比分别-4%/+11%/+16%，归母净利润分别为30.76/44.18/58.42 亿元，同比分别-45%/+44%/+32%，对应当前股价的PE 分别为24/17/13 倍，维持“买入”评级


　　风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

□.郑.奇./.李.晓.康    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司