松原安全(300893)：2025Q3公司经营稳定稳健向上 盈利能力持续提升

核心客户销量环比提升+产品升级共同带动公司2025Q3 营收稳步提升。营收端，公司2025Q3 单季度实现营业收入6.86 亿元，环比增长12.08% 。从主要下游客户2025Q3 表现来看： 根据Marklines 数据，奇瑞实现销量71.42 万辆，环比增长16%；吉利实现销量89.71 万辆，环比增长9%；长城汽车实现销量35.34 万辆，环比增长13%。此外，根据公司2025 年半年报，汽车被动安全件产品持续升级，安全带方面，越来越多的中低端车型预紧限力式安全带由前排下沉到后排，部分高端车型由预紧限力式安全带升级为主动预紧式电机安全带；气囊方面，除了传统的主驾气囊、副驾气囊、侧气囊和侧气帘，新增膝部气囊、远端气囊等更多品类产品，单车配置数量提升。我们预计，被动安全产品升级带来的单车价值量提升有望进一步带动公司收入向上。


　　自制率提升+降本增效共同驱动公司盈利能力向上。盈利能力方面，2025Q3 公司实现毛利率29.08%，环比基本持平；实现净利率14.82% ， 环比+0.47pct 。费用端， 公司2025Q3 期间费用率为11.67%，环比+0.22pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别-0.27/+0.14/+0.33/+0.02pct。


　　在期间费用率环比向上小幅波动的情况下，公司净利率环比持续向上，我们认为主要得益于公司产品自制率持续提升及多重降本增效措施的共同作用。根据公司2025 年半年报，公司持续推进关键、核心零部件的自制，已经实现了气囊布的量产，OPW 有望于2025 年第三季度实现量产，同时将继续推进气体发生器的自制，气体发生器的自制。此外，公司加大力度推进在采购、安全带、气囊、方向盘等事业部的降本增效，包括在采购端实现了钢材、PCB 等原材料采购降本、优化安全带事业部PLP 产线工序、气袋委外采购转自制生产缝纫等一系列降本增效措施。


　　盈利预测和投资评级公司为国内被动安全领域优质供应商，安全带业务作为基盘业务，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额和单车价值量，方向盘+气囊业务则是公司的第二增长曲线，后续有望持续为公司业绩贡献增量。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入　　27.62/36.18/46.37 亿元，同比增速为40%/31%/28%；实现归母净利润4.08/5.48/7.15 亿元， 同比增速57%/34%/31% ； EPS 为0.86/1.16/1.51 元，对应当前股价的PE 估值分别为29/22/17 倍，我们看好公司持续向上趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示1）乘用车行业销量不及预期；2）新客户及新产品开拓不及预期；3）原材料价格波动导致盈利不及预期；4）海外产能投产不及预期；5）被动安全行业竞争加剧。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司