许继电气(000400)点评：业绩符合预期 盈利能力稳步提升

投资要点：


　　三季报发布，业绩符合市场预期。公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入94.54 亿元，同比-1.38%；实现归母净利润9.01 亿元，同比+0.75%。其中25 年三季度，公司实现营业收入30.06 亿元，同比+9.30%；归母净利润2.68 亿元，同比+0.26%。


　　收入结构优化叠加降本增效，盈利能力稳步明显。受益于公司持续提质增效，以及产品结构优化，2025 年前三季度公司实现毛利率23.88%，同比提升1.94Pcts，其中单第三季度公司实现毛利率24.16%，环比提升0.25Pct，毛利率稳步提升。


　　直流技术领先，看好“十五五”相关业务弹性。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，我们预计“十五五”期间特高压工程建设有望持续，柔直技术的应用将进一步提升，随着试点试验高比例新能源特高压柔性直流输电、大容量高电压海上柔性直流海缆输电技术以及多端直流孤岛运行技术，公司的相关产品有望持续贡献利润弹性。


　　新增26-27 年盈利预测，维持“买入”评级：考虑电网部分产品招标价格下降以及公司业务结构的调整，我们下调25 年盈利预测，新增26-27 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利分别为13.25、16.30、19.48 亿元（25 年原值为 15.77 亿元），对应EPS 分别为1.30、1.60、1.91 元/股，对应25-27 年PE 分别为21、17、14 倍，参考可比公司2025年平均PE 估值，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：电网投资规模不及预期、公司业务拓展不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等。

□.马.天.一./.王.艺.儒    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司