巨星科技(002444)：盈利优化 新程可期

事件：巨星科技发布2025 年Q3 季报，毛利率创2020 年以来新高25Q1-Q3 收入111.56 亿元（yoy+0.65%）；归母净利润21.55 亿元（yoy+11.35%）；扣非归母净利润20.35 亿元（yoy+5.31%）。


　　25Q3 收入 41.29 亿元（yoy-5.8%）；归母净利润8.82 亿元（yoy+18.96%）；扣非归母净利润7.81 亿元（yoy+7.59%）。收入端略低于预期，主要系美国高利率压制地产交易，及通胀下终端动销疲软，渠道提货意愿略低；欧洲市场仍在底部徘徊。公司通过发力电动工具、OBM 等平滑需求减弱影响，明显跑赢行业。非经项目主要系出售国自机器人股权产生的约0.84 亿元一次性收益。


　　1）盈利方面：25Q3 毛利率 35%（同比+2.09pct，环比+1.27pct）。归母净利率21.37%（同比+4.45pct）。盈利优化主要系公司OBM 产品提价顺畅、推广高毛利新产品（尤其是电动工具）、海外产能毛利率较高。


　　2）费用方面：25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.54%/5.97%/2.40%/0.21%（同比+0.69pct/+0.95pct/+0.34pct/-2.10pct），期间费用率为15.12%，同比下降0.11pct。


　　展望：行业曙光渐显现，α与β共振可期


　　行业：美联储降息激活地产链，工具弹性向上美国地产周期处于底部区间，9 月成屋销售环比上升1.5%至年化406 万套，呈现边际改善迹象。随着美联储降息推进、 12 月1 日结束量化紧缩（QT），30 年房贷利率预计稳步回落，地产交易活跃度将逐步提升，直接提振工具需求。


　　公司：提份额、扩品类，打开成长空间


　　提份额：公司海外布局领先，凭借稳定的供应能力持续获得渠道青睐，推动市场份额稳步提升；叠加中美关税缓和，芬太尼关税下调10%，公司国内出货量有望增加，并可能适当让利继续扩大收入规模，推动份额提升。


　　扩品类：公司近年深耕锂电电动工具领域，通过大规模技术创新夯实产品竞争力，连续斩获国际大客户订单，25H1 收入高增56%，电动工具板块的长期发展潜力与收入弹性显著。


　　盈利预测与估值：


　　美国已进入降息周期，工具行业景气度有望拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，全球化产能布局持续深化，我们认为公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力，明后年业绩增长有望进一步加速。预计 2025-2027 年公司营收150.58/181.52/217.92 亿元，同比增加1.77%/20.55%/20.06% ；归母净利润26.84/32.84/40.18 亿元，同比增加16.52%/22.36%/22.34%。当前市值对应 PE 为13.96/11.41/9.33 X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外消费需求不及预期；贸易摩擦；汇率波动

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司