世纪华通(002602)：X+SLG全球布局 IP+AI+IDC驱动价值回归

投资要点


　　事件：公司于11 月12 日撤销其他风险警示，简称由“ST 华通”变更恢复为“世纪华通”，股票交易的日涨跌幅限制由5%变为10%。


　　成本费用结构性优化，双爆款强势驱动业绩高增。2025Q1-3，得益于《WhiteoutSurvival》(《无尽冬日》海外版，后称《WS》)、《Kingshot》(《奔奔王国》海外版，后称《KS》)双爆款强势驱动业绩，叠加成本控制，公司实现营收272.23 亿元(同比+75.31%)、归母净利润43.57 亿元(同比+141.65%)、扣非净利润42.94 亿元(同比+140.98%)，总体毛利率达69.85%(同比+4.71 pct)；费用变化：销售/管理/研发/财务四项费用率呈结构性调整(同比+5.36/-1.92/-1.90/-0.44 pct)，销售、研发费用显著增长体现公司对宣传推广和产品技术迭代的重视。


　　核心IP 矩阵持续发力，X+SLG 全球布局。核心IP：《传奇世界》《龙之谷》等经典IP 助力公司新品快速破圈。出海布局：据Sensor Tower，《WS》连续15 个月登顶中国出海手游收入榜，全球累计收入(不含国内安卓市场和小程序数据)超35亿美元(约合人民币250 亿元，截至今年9 月)。《KS》于今年2 月发布，上市4个月即达出海手游收入榜前3，7-10 月连续4 个月和《WS》包揽榜单冠亚军。


　　摘帽符合预期，回购注销传递发展信心。公司提交的摘帽申请于11 月10 日获批，并于11 月12 日撤销其他风险警示，简称由“ST 华通”变更恢复为“世纪华通”。


　　公司于12 日发布公告，拟回购5-10 亿元公司股份并注销，彰显管理层对公司内在价值的认同和对未来发展的信心，或对行业和板块估值形成有力支撑。


　　投资建议：出海表现强劲，IP+AI+IDC 共振驱动估值提升。我们预测公司2025-2027年营收分别为373.08/444.50/478.86 亿元；归母净利润分别为59.18/76.03/93.72亿元；对应PE 为22.8/17.7/14.4 倍；首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新游流水不及预期、商誉不确定性、地缘冲突和地方政策变化风险等。


　　财务数据与估值

□.倪.爽./.闫.誉.怀    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司