东方电缆(603606)点评：海缆交付确认提速 行业景气度提升

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收74.98 亿元，同比+11.93％，归母净利润9.14 亿元，同比-1.95％；其中单Q3 实现营收30.66 亿元，同比+16.55%，归母净利4.41 亿元，同比+53.12%，环比+129.63％。


　　海缆交付提速，业绩弹性释放。前三季度海底电缆与高压电缆实现收入35.5 亿元，同比增长35.8%，其中Q3 收入15.9 亿元，环比增长97.3%，预计主要系Q3 青洲五、七，帆石一等海缆项目进入交付周期，贡献收入增量；同时随着高附加值海缆交付量增加，公司盈利能力有所提升，Q3 实现毛利率22.6%，同比+0.85pct/环比+6.35pct。


　　合同负债、存货高增，在手订单维持高位，看好业绩持续增长。公司2025Q3 末合同负债、存货分别约15.7 亿元、36.3 亿元，同比+83.1%/105.0%；截止25 年10 月23 日，公司在手订单约195.51 亿元，电力工程与装备线缆38.86 亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28 亿元；较高的合同负债、存货以及在手订单为公司业绩持续增长奠定景气基础。


　　新增26-27 盈利预测，维持“买入”评级：考虑25 年上半年海风装机较慢，对全年有一定拖累，我们下调25 年盈利预测，新增26-27 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利分别为14.28、20.05、24.44 亿元（25 年原值为 21.3 亿元），对应EPS 分别为2.08、2.92、3.55 元/股，对应25-27 年PE 分别为29、21、17 倍，参考可比公司25-27 年两年PEG 估值，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。

□.马.天.一./.王.艺.儒    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司