中际旭创(300308)2025年三季报点评：收入环比稳健增长 盈利能力加速释放

本报告导读：


　　收入环比稳健增长，盈利能力加速释放，看好长期成长空间。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。2025Q1-Q3实现营收250.05亿元（同比+44.43%），归母净利润71.32 亿元（同比+90.05%）；Q3 单季度营收102.16 亿元（同比+56.83%，环比+25.89%），归母净利润31.37 亿元（同比+124.98%，环比+30.04%）。公司业务稳健增长主要系算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来 800G 等高端光模块销售的增加。


　　考虑随着AI 算力建设持续加码，高端光模块需求维持上升趋势，上调2025-2026 年EPS 预测为10.08/16.80 元（原8.66/9.83 元），新增2027 年EPS 为21.09 元，参考可比公司估值，综合考虑公司行业龙头地位，给予2026 年PE 30X，上调目标价至504.00 元，维持“增持”评级。


　　毛利率显著改善，盈利能力加速释放。2025Q1-Q3 毛利率40.74%（同比+7.42pct），净利率30.27%（同比+7.91pct）；Q3 单季度毛利率42.79%（同比+9.16pct，环比+1.30pct），净利率32.57%（同比+10.09pct，环比+1.12pct）。2025Q1-Q3 费用率随销售规模起量有所下降，销售费用率0.64%（同比-0.14pct），管理费用率2.02pct（同比-0.70pct），研发费用率3.78pct（同比-0.51pct）。我们认为，随着高端光模块需求进一步释放，公司产品结构有望持续优化，盈利能力未来有望进一步改善。


　　公司启动港股上市工作。2025 年11 月10 日晚，公司发布公告，宣布启动公司境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作。公司当前正处于业务高速增长时期，本次发行股份有望持续推进公司国际化战略和全球化布局，增强公司的境外融资能力。


　　催化剂：AI 建设进度超预期；高端产品研发进程超预期。


　　风险提示：地缘政治风险加剧；上游物料供应不及预期；港股上市的不确定性。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.黎.明.聪./.夏.凡    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司