德赛西威(002920)：加快海外市场拓展 低速无人车业务启航

3 季度业绩短暂承压，预计新车型投产将有望带动4 季度业绩改善。前三季度收入223.37 亿元，同比增长17.7%；归母净利润17.88 亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润17.24 亿元，同比增长19.0%。3 季度收入76.92 亿元，同比增长5.6%，环比下降2.0%；归母净利润5.65 亿元，同比下降0.6%，环比下降11.7%；扣非归母净利润5.71 亿元，同比下降13.2%，环比下降12.9%。3 季度业绩略有承压，预计主要受行业降价压力以及部分下游客户车型销量不及预期等影响，4 季度理想i6、小鹏X9 等新车型将上市交付，预计多款车型销量提升将助力4 季度业绩改善。


　　智能化业务加快开拓海外市场。公司在智能座舱、智能驾驶领域持续领跑行业，智能座舱域控平台配套理想、小米、吉利、奇瑞等车企，持续新获吉利、广汽埃安等客户新项目订单，HUD 产品实现量产并获得上汽通用、东风日产、广汽乘用车等客户订单；辅助驾驶平台全面覆盖从高性能到轻量级的多样化市场需求，为小米、理想、小鹏、吉利、广汽丰田等多家自主、合资及新势力车企提供配套支持。公司继续深化国际化战略，2025 年完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等国家海外分支机构战略布局，其中印尼工厂、墨西哥工厂已于上半年投产，西班牙工厂预计将在2026 年开始量产。我们认为公司在全球范围内具备技术及生态优势，随着海外产能逐步投产、供应链体系渐趋完善，预计公司将有望加快开拓海外市场，海外市场将成为公司未来盈利增长点。


　　低速无人车新品牌启航，“AI+新业务”有望成为业绩增长新引擎。在稳固汽车智能化领域优势的基础上，公司高度重视对AI 技术的战略投入，拟使用募集资金扩建智算中心，为自动驾驶模型、人机交互、车路协同等前沿算法研究及智能化产品开发提供算力底座，同时前瞻性探索及布局智慧交通、无人配送、机器人等新兴领域，打造未来新增长曲线。9 月2 日，公司发布低速无人车品牌“川行致远”，S6 系列低速无人车产品已取得较多客户订单，后续将在快递配送、工业物流、生鲜医药等场景批量交付。我们认为公司具备成熟的汽车电子体系化能力、供应链资源及智能化技术底蕴，能够快速切入新兴业务并形成竞争力，预计“AI+新业务”将有望成为公司未来业绩增长的新引擎。


　　预测2025-2027 年EPS 为4.20、5.32、6.59 元（原为4.79、5.94、7.38 元，略调整毛利率及费用率等），可比公司2025 年PE 平均估值39 倍，目标价163.80 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司