乐普医疗(300003)：医美业务开始贡献收入增量 创新药业务海外BD落地

核心观点


　　三季报业绩符合预期，药品板块企稳回升，医美新业务贡献收入增量。Q3 利润增速高于收入增速，主要由于去年同期利润基数较低，收入恢复增长下利润率同比显著改善。创新药业务进展顺利，子公司民为生物的MWN105 海外BD 落地。童颜针Q3 开始放量销售，预计重磅产品“三文鱼针”最快有望明年H1 获批。展望四季度，公司业绩基数较低，全年有望实现收入稳健增长，利润高增长。展望明年，公司器械业务有望保持平稳，药品板块企稳回升，公司在医美、创新药和脑机接口板块有丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报


　　2025 年前三季度公司实现营收49.39 亿元（+3.20%），归母净利润9.82 亿元（+22.35%），扣非归母净利润9.41 亿元（+28.18%）。


　　基本每股收益为0.53 元/股。


　　简评


　　医美新业务贡献收入增量，利润端增速较高


　　2025 年前三季度公司实现营收49.39 亿元（+3.20%），归母净利润9.82 亿元（ +22.35%）， 扣非归母净利润9. 41 亿元（+28.18%）。Q3 单季度营收15.69 亿元（+11.97%），归母净利润2.91 亿元（+176.18%），扣非归母净利润2.79 亿元（+220.63%）。


　　业绩符合预期，药品板块企稳回升，医美新业务贡献收入增量。


　　Q3 利润增速高于收入增速，主要由于去年同期利润基数较低，收入恢复增长下利润率同比显著改善。


　　前三季度医疗器械板块收入25.72 亿元，同比增长0.33%；药品业务实现营收15.70 亿元，同比增长6.37%；医疗服务及健康管理收入7.96 亿元，同比增长6.79%。Q3 单季度心血管植介入收入5.55 亿元，同比增长7.18%；外科麻醉业务收入0.95 亿元，同比下降37.38%；体外诊断业务收入0.65 亿元，同比下降17.45%；制剂收入3.87 亿元，同比增长53.08%。医疗服务及健康管理收入3.2 亿元，同比增长28.27%。其中，童颜针与水光针首次实现营业收入8614 万元。


　　创新药业务进展顺利，MWN105 海外BD 落地


　　控股子公司民为生物MWN109 注射液国内Ⅱ期临床已完成入组，计划明年二、三季度进入III 期临床，澳洲Ⅰ期临床已完成；口服MWN109 国内Ⅰ期临床试验已接近完成，计划春节前完成Ⅱ期临床入组，澳洲Ⅰ 期临床还在进行中；MWN105 正着手开展MASH 和超重/肥胖适应症Ⅱ期临床试验。10 月31 日公司公告，将MW N 10 5注射液有偿许可给丹麦公司Sidera，后者将获得在除大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利。丹麦Sidera 将支付首笔投资款及近期里程碑款合计3500 万美元；作为交易对价的一部分，上海民为生物将获取丹麦Sidera 公司9.99%的股权。根据临床开发和商业化销售金额，丹麦Sidera 将向上海民为生物支付累计不超过10.1 亿美元的里程碑款。


　　童颜针Q3 开始放量销售，重磅产品“三文鱼针”有望明年Q1 获批2025 年6-8 月，公司的“童颜针”（聚乳酸面部填充剂）、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶陆续获批上市。三季度童颜针与水光针首次实现营业收入8614 万元。公司的重磅产品“三文鱼针”（ 注射用透明质酸钠复合溶液）最快预计明年H1 获批，目前临床前动物实验已完成，正在数据整理阶段，近期预计将提交发补材料。热玛吉（设备/耗材）预计也将在明年获批，进一步丰富公司的医美产品线。


　　公司积极布局神经调控及脑机接口领域，DBS 产品获批上市在无创脑机接口领域，乐普医疗的控股子公司深圳睿瀚深耕多年，目前已取得7 张NMPA 二类注册证。在有创脑机接口领域，控股子公司乐普医电依托在起搏器领域的技术积累，布局开环刺激类神经调控产品， 同时积极探索具备植入电信号采集和反馈功能的闭环脑机接口产品。11 月4 日，乐普医电的脑深部电极刺激技术（DBS）系列产品可充电植入式脑深部神经刺激器、植入式脑深部神经刺激电极组件、植入式脑深部神经刺激延伸导线套件获得NMPA 注册批准，植入式心脏收缩力调节器（CCM）和植入式迷走神经刺激器 （VNS）均处于临床阶段。


　　展望明年，心血管、药品有望平稳增长，看好公司在医美、创新药、脑机接口等新业务领域的成长潜力展望四季度，公司业绩基数较低，全年有望实现收入稳健增长，利润高增长。展望明年，公司器械业务有望保持平稳，药品板块企稳回升，公司在医美、创新药和脑机接口板块有丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。


　　费用率整体下降，经营性现金流增速较高


　　公司前三季度销售毛利率64.21%（+1.41pp），毛利率企稳回升。销售费用率16.62%（-3.73pp），管理费用率9.58%（-0.37pp），研发费用率12.03%（+0.39pp），财务费用率1.82%（+1.09pp），财务费用率提升主要系当期公司汇兑损失 1710 万元，上年同期汇兑收益1111 万元。经营活动产生的现金流量净额10.13 亿元（+139%），主要系公司加强资金费用管控，各项支出均有不同程度降低所致。应收账款周转天数99.1 天，同比下降3.9 天，预计主要由于公司回款效率有所改善。其他财务指标正常。


　　短期关注新业务催化，中长期看好公司平台型布局的成长潜力短期来看，公司心血管器械稳健增长，仿制药业务企稳回升，利润率有望持续修复；医美、创新药、神经调控等新业务有望带来新的增长点。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2025-2027 年收入　　分别为66.27 亿元、74.55 亿元、83.86 亿元，增速分别为8.6%、12.5%、12.5%。归母净利润分别为10.16 亿元、13.01 亿元、15.84 亿元，增速分别为311.4%、28.1%、21.7%。维持买入评级。


　　风险分析


　　1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。


　　2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。


　　3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。


　　4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响。


　　5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.李.虹.达./.吴.严./.郑.涛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司