大金重工(002487)：单季度业绩创新高 欧洲交付份额领先

事件：近日，大金重工发布2025 年三季度报。2025 前三季度，公司实现营业收入45.95 亿元，同比提升99.25%，实现归母净利润8.87 亿元，同比提升214.63%，实现扣非归母净利润8.96 亿元，同比提升247.77%，实现经营性现金流净额15.09 亿元，同比增长173.09%。2025 前三季度，公司毛利率达31.1%，净利率达19.3%。


　　单季度业绩创新高，盈利能力持续向好。2025Q3 单季度，公司受益于高质量海外海工项目持续交付，单季度营业收入、净利润、经营性现金流净额等多项核心财务指标均创上市以来的新高，2025Q3 公司实现营业收入17.5 亿元，同比增加84.6%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增加215.1%。盈利能力方面，公司前三季度出口收入占风电装备产品收入近八成，带动公司盈利能力持续向好， 2025Q1-3 公司毛利率达31.1%,同比+3.9pct， 净利率19.3%，同比+7.1pct，未来随着海外风电需求起量，公司销售结构或进一步优化，盈利能力有望进一步提升。


　　欧洲海风需求起量，公司或核心受益。根据GWEC 数据，2024 年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，其中欧洲贡献23.2GW，预计未来连年全球海风有望再新增100GW 拍卖容量。GWEC 预计2025-2034 年欧洲海风新增装机有望达到126GW，对应年均新增海风装机了12.6GW，较过去5年年均装机有较大提升。公司作为国内海上风电基础领军企业，率先取得欧洲海上风电管桩出口突破，产品力与制造经验领先，有望持续受益于欧洲海风需求增长。


　　欧洲市占率第一，平台式发展有望巩固龙头地位。公司凭借领先的制造能力，已累计向欧洲海上风电市场供应了超过200 套单桩，根据弗若斯特沙利文资料，以公司2025 年上半年单桩销售金额统计，公司2025H1 单桩销量欧洲市场排名第一，市场份额已经从2024 年的18.5%，增长至2025 年H1 的29.1%。


　　展望未来，我们认为随着公司“建造+运输+交付”一站式解决方案逐步成熟，公司市场竞争力与产品力有望持续提升，进而有望持续取得欧洲海上风电订单突破，巩固期龙头地位。


　　漂浮式海上风电布局行业领先，已成立全球浮式风电中心，或率先受益于漂浮式风电起量。根据GWEC 预测，漂浮式风电项目仍然处于预商业化阶段，　　有望在2030 年实现全面商业化；2024 年全球漂浮式风电年度拍卖规模达1.9GW，预计至2030 年迎来GW 级规模的新增装机，实现全面商业化。2025年4 月，公司正式宣布在西班牙马德里成立全球浮式风电中心，并已任命核心团队，进军漂浮式风电领域，未来漂浮式基础有望为公司贡献新的业绩增量。


　　拟赴港股上市，打造欧洲本地基地，进一步深化欧洲海风布局。公司拟发行H 股募集资金，计划投入建设超大型浮式基础智能生产线，用于不同海况的产品结构，并全面提升产品的全球适应性与交付可靠性；同时，计划投入建设欧洲总装基地，聚焦单桩、导管架及浮式基础等产品，主要服务于欧洲地区客户，从而全面提升公司的本地化供应能力。


　　船舶制造持续取得订单突破，有望贡献业绩新增量。公司已成功设计并推出3 个特种船型，首条自建的超大型加班运输船KING ONE 号，已经顺利下水，随着公司持续提升超大型运输船舶建造能力与项目管理经验，2025 年以来持续取得船舶制造订单突破，有望贡献业绩新增量。2025 年8 月，公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同，金额约达3 亿元，该船舶计划于2027 年完成交付；2025 年10 月，公司签署欧洲首个超大型半潜驳船建造合同，金额约达2.8 亿元，该船舶计划于2027 年完成交付。随着公司船舶制造能力进一步提升，未来有望持续实现船舶类制造订单的突破，为公司贡献新的业绩增长点。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司制造经验与产品力持续提升，有望带动公司产品的盈利水平与市场份额有望进一步提升，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为61.98/90.92/108.80 亿元， 同比分别+64.0%/+46.7%/+19.7%；归母净利润分别为10.9/16.7/21.4 亿元，同比增速分别为130.7%/53.1%/27.9%。EPS 分别为1.7/2.6/3.4 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

□.张.磊./.陈.子.锐    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司