卫星化学(002648)：装置检修影响公司短期业绩 看好公司高端新材料布局

事件：2025 年10 月25 日，卫星化学发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为347.71 亿元，同比上升7.73%；归母净利润为37.55 亿元，同比上升1.69%；扣非归母净利润为42.38 亿元，同比上升3.65%。对应公司25Q3 营业收入为113.11 亿元，环比上升1.61%；归母净利润为10.11 亿元，环比下降13.95%。


　　点评：主要产品价格下跌叠加装置检修，拖累公司季度业绩。产品价格方面，公司主要产品价格环比呈下跌趋势，其中丙烯酸等C3 产品价格跌幅较大。根据ifind 数据显示，3Q25 乙二醇/环氧乙烷/HDPE/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸甲酯均价分别为4445.35/6334.85/7989.05/7538.13/6627.02/7906.72 元/吨，同比变化分别为-3.63%/-7.73%/-2.79%/-14.63%/-1.41%/-2.88%，环比变化分别为-0.25%/-3.52%/-1.84%/0.40%/-11.21%/-29.58%。此外，公司于9 月5 日开始对连云港石化2 套聚乙烯装置、1 套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，亦对季度业绩产生短期影响。


　　原材料方面，根据ifind 数据显示，3Q25 乙烷/丙烷平均价为3345.69/4568.09元/吨，同比变化分别为4.02%/-11.17%，环比变化分别为-2.83%/-8.96%。


　　费用方面，公司前三季度销售费用同比下降3.48%，销售费用率为0.25%，同比下降0.03pcts；财务费用同比下降20.68%，财务费用率为1.95%，同比下降0.70pcts；管理费用同比上升7.61%，管理费用率为1.12%，同比下降0.01pcts；研发费用同比下降3.81%，研发费用率为3.58%，同比下降0.43pcts。


　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为66.21 亿元，同比上升16.28%；投资活动产生的现金流净额为-9.67 亿元，同比上升54.97%；筹资活动产生的现金流净额为-70.27亿元，同比下降140.93%。期末现金及等价物余额为69.37 亿元，同比上升3.81%。应收账款同比上升28.38%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的38.41 次下降到32.14 次；存货同比下降5.99%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的5.54 次上升到6.16 次。


　　α-烯烃综合利用项目明年有望投产，有望逐步兑现利润。公司连云港α-烯烃　　综合利用项目一阶段已全面开始建设，进展顺利，公司预计将于2025 年底中交，2026 年初投产。公司预计项目二阶段会在2024 年下半年完成项目开工等手续办理，2026 年底建成，2027 年初投产。连云港α-烯烃综合利用项目布局下游高端新材料如高端聚烯烃、聚α-烯烃（PAO）、聚烯烃弹性体（POE）等，产能主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润。


　　投资建议： 我们预计卫星化学2025-2027 年收入分别为515.85/587.73/672.17 亿元，同比增长13.0%/13.9%/14.4%，归母净利润分别为56.70/70.83/87.75 亿元，同比增长-6.6%/24.9%/23.9%，对应EPS分别为1.68/2.10/2.60 元。结合公司11 月13 日收盘价，对应PE分别为11/9/7倍。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；环境保护及安全生产的风险；原材料和产品价格及汇率波动的风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司