美迪凯(688079)季报点评：前三季度营收同比快速增长 半导体声光学+封测持续贡献增量

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入4.51 亿元，同比+32.04%；归母净利润亏损0.82 亿元，同比-26.89%；扣非净利润亏损0.84 亿元，同比-47.26%。2025 年Q3 公司实现营业收入1.60 亿元，同比+26.91%，环比+13.60%；归母净利润亏损0.31 亿元，同比亏损扩大，环比+10.14%；扣非净利润亏损0.32 亿元，同比亏损扩大，环比+12.74%。


　　半导体声光学+封测产品实现增长，前三季度收入同比快速提升：2025 年前三季度，公司营收同比快速增长，主要原因系半导体声光学、半导体封测产品销售收入增长，而Q3 净利润同比亏损扩大，主要系折旧费用、人工薪酬、股份支付、财务费用增加所致。2025 年前三季度公司整体期间费用同比均有增加，其中研发投入增加主要是新产品、新技术的开发投入增加。公司仍处于产能爬坡期，随着新增产能逐步释放、量产项目增多及运营效率持续提升，整体盈利能力有望进一步改善。


　　超声波指纹芯片全面量产，CIS 光路层持续突破：公司是国内少数具备在12英寸晶圆上提供整套光路层和声学层解决方案能力的企业，第一代、第二代超声波指纹芯片整套声学层及后道封测工艺已进入全面量产，图像传感器（CIS）光路层解决方案已实现量产，后续持续放量有望推动公司盈利能力持续提升；公司高像素图像传感器（CIS）光路层解决方案已进入开发阶段，环境光芯片光路层产品已批量生产；多通道色谱芯片光路层产品正以多种工艺持续送样。在商业价值方面，光路层和声学层解决方案构筑了较高的竞争壁垒：相关产品技术复杂度高、客户认证周期长，形成了公司的核心竞争优势。


　　公司未来还将在现有技术平台上持续深化开发，不断拓展新的应用领域，进一步增强可持续发展能力。


　　潜望式镜头渗透率不断增长，微棱镜业务有望起量：随着高倍数变焦逐渐成为高端机型的标配及市场刚需，潜望式镜头渗透将进一步提升，根据观研报告显示，2019 年中国潜望式镜头行业规模为29.2 亿元，出货量为1300 万颗，　　渗透率约为0.9%，预计到2025 年，我国潜望式摄像头行业市场规模将达到287.2 亿元。公司半导体工艺键合棱镜已开发成功并获得客户认可，我们认为，随着潜望式镜头渗透率的持续提升，公司微棱镜业务有望起量。公司积极布局未来市场，多项新技术取得突破：MicroLED 项目全流程工艺开发完成并实现小批量投产，随着以上产品逐步放量及新产品逐步量产，后续产能利用率将持续提升；公司多通道色谱芯片光路层产品正以不同工艺持续送样；非制冷红外传感器芯片、压力传感器芯片、微流控芯片及激光雷达等MEMS 器件已进入工艺选型开发阶段，这些技术积累为公司未来盈利增长奠定了坚实基础。在AR/VR 眼镜领域，公司依托在光学光电子与半导体领域的核心技术，已实现多项技术突破与产业化成果，公司的高折射率玻璃晶圆持续量产交付。


　　维持“买入”评级：公司专注于光学光电子和半导体行业的细分领域，业务涵盖精密光学、微纳光学、半导体声光学、半导体微纳电路（主要为MEMS）、半导体封测及智慧终端等的研发、制造和销售。公司半导体声光学和半导体封测业务已经呈现出快速增长的态势，半导体工艺键合棱镜、MicroLED 等新产品有望给公司业务增长带来新的动力，公司市场份额和盈利能力有望进一步提高。2025 年前三季度，公司新产品仍处于产能爬坡期，固定成本较高，同时公司为构建长期竞争力持续加大研发投入等原因，导致短期利润承压，同时公司股票激励和股票期权激励费用对业绩有所影响，且2025 年是费用摊销高峰期，影响到2025 年的净利润，但考虑到研发成果已逐步显现，超声波指纹识别芯片声学层、图像传感器光路层、半导体制程胶合棱镜等产品已实现批量交付，MicroLED 已开始小批量生产和交付，非制冷红外芯片等已开始送样并得到客户认可，通过收购整合成功切入三星的客户供应链，新开发产品的逐步量产、规模化效应释放及产能利用率提升，有望带动公司盈利能力逐渐向好，故预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-1.01 亿元、1.20亿元、2.34 亿元，EPS 分别为-0.25、0.29、0.57 元/股，对应26-27 年PE分别为39X、20X。


　　风险提示：产品验收节奏不及预期、客户订单需求不及预期、市场竞争风险、技术革新风险、收购失败的风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司