中国移动(600941)首次覆盖报告：高股息构筑价值护城河 AI+数字化转型打开第二增长曲线

公司：全球领先的通信和信息服务提供商。


　　中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024 年末，公司员工总数达45 万人，移动客户总数达到10.04 亿户，有线宽带客户总数达到3.15 亿户。


　　业务：“两个新型”构建价值增长新模式。


　　新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通5G 基站超259.9 万个，并实现核心网100%云化融合，千兆宽带覆盖达5 亿户。算力引领：自建智算规模达33.3 EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务IDC机架超66 万架。中台赋能：能力中台调用总量超8000 亿次，梧桐大数据平台数据规模超2000PB。


　　新型信息服务体系持续优化。服务供给：17 项产品客户规模过亿，5G 商用案例超5 万个，覆盖86 个国民经济大类，智慧城市项目签约近1300 个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品牌与营销：品牌价值达413 亿美元，APP 月活用户超2.7 亿户，合作渠道商超20 万家。


　　业绩表现：营收和净利润稳健增长。


　　公司营业收入2023 年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025 年前三季度，公司实现营业收入7946.66 亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润1153.53 亿元，同比增长4.03%。


　　行业：AI 驱动云计算市场保持快速增长。


　　全球AI 基础设施支出高增，市场高度集中。


　　根据Canalys，2025 年第二季度全球云基础设施服务支出超过900 亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云共同占据65%的份额。云厂商持续加大AI 投入，谷歌、Meta 上修2025 年资本开支指引。


　　中国市场增速领跑。


　　根据中国信息通信研究院数据，2024 年我国云计算市场规模已达8288 亿元，同比增长34.4%，预计到2027 年将突破2.1 万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。


　　核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI 战略打开第二增长曲线。


　　中国移动以高股息回报为基础，通过数字化转型与AI 战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新与价值增长。


　　高股息策略巩固股东价值。


　　分红持续领跑，2024 年全年股息每股5.09 港元（同比增长5.4%），派息率达73%，并计划未来三年逐步提升至75%以上，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股2.75 港元（同比增长5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑价值护城河，增强投资者信心。


　　数字化转型驱动第二增长曲线。


　　收入结构持续优化，2025 年上半年，HBN 收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升2.6 个百分点；数字化转型收入达到1569 亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。


　　AI+布局不断优化。


　　基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。


　　总智算规模达61.3 EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为33.3 EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至3.0 版本，重点布局了超50 款行业大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025 年上半年AI+DICT 签约项目达到1485 个，并联合发布AI 智能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入AI 技术，自智网络已实现L4 级高阶能力，提升运营效率。


　　盈利预测、估值与评级


　　盈利预测：预计公司 2025-2027 年收入分别为10765.9/ 11148.38/ 11556.74亿元，同比增长3.4%/ 3.6%/ 3.7%；净利润分别为1450.17 /1516.57 /1594.68亿元，同比增长4.8%/ 4.6%/ 5.2%；对应PE 分别为16/ 15/ 15 倍。


　　投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据 Wind一致预测，两家公司25/26/27 年PE 平均值为18/ 17/ 15 倍，中国移动对应PE 为16/ 15/ 15 倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型+AI”战略所推动的需求增长，伴随AI 应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。

□.赵.绮.晖    .诚.通.证.券.股.份.有.限.公.司