佰仁医疗(688198)：三季报收入端符合预期 Q3加大研发投入致利润短期承压

投资要点


　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入3.82亿元（+30.58%），归母净利润0.93亿元（+57.93%）。其中，2025Q3单季度实现收入1.34亿元（+31.54%），归母净利润0.21亿元（-9.39%）。公司前三季度业绩符合预期，介入瓣新产品放量带动收入高速增长，Q3利润因研发投入加大而短期承压。


　　前三季度业绩符合预期，介入瓣放量驱动高增长，Q3加大研发投入致利润短期承压。公司前三季度收入同比增长30.58%，归母净利润同比增长57.93%，扣非归母净利润同比增长44.84%，业绩增长稳健。Q3单季度收入延续高增趋势（+31.54%），但归母净利润出现下滑（-9.39%），主要原因为公司为推进在研管线，Q3单季度研发投入大幅增长36.20%，主要用于动物实验费及技术服务费的增长。从盈利能力看，前三季度毛利率约为88.2%，保持在较高水平。


　　前三季度研发费用率达30.81%，持续高强度的研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。


　　各业务板块表现分化，结构性心脏病业务为核心增长引擎。分业务看，2025年前三季度：1）结构性心脏病板块同比增长42.34%，是公司收入增长的主要驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品线实现收入1.66亿元，同比大幅增长89.83%。该高速增长主要得益于介入瓣系列新产品上市后带来的显著增量：2）软组织修复板块同比增长3.76%，增速相对平稳。


　　持续加大研发，在研管线步入收获期，多个重磅产品进展顺利。公司持续推进瓣膜病全生命周期管理理念，研发投入保持高位。2025年前三季度研发投入达1.18亿元。公司计划于本年度注册的12项产品中，已有8项进入注册受理后评审和发补回复阶段。多个重点产品进展明确：1）创新平台产品分体式主动脉瓣已完成动物实验：2）ePTFE心包膜和一型胶原蛋白产品均有望在2025年底左右获批，成为公司新的增长点：3）眼科生物补片的审评进度略有推迟，后续递交发补后即可获批。丰富的在研管线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润1.5、1.8、24亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头，未来潜力较大，建议关注。


　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

□.杜.向.阳./.陈.辰    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司