光环新网(300383)：智算新周期起航 IDC+云双轮驱动成长

投资要点


　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入54.79亿元，同比减少5.96%：利润总额达234亿元，同比减少45.53%：实现归母净利润1.44亿元，同比减少60.23%：实现扣非归母净利润1.40亿元，同比减少58.60%。2025Q3公司实现营业收入17.63亿元，同比减少7.63%：实现归母净利润0.29亿元，扣非归母净利润为0.28亿元。


　　营收短期承压，不影响长期向好趋势。公司2025年前三季度实现营收54.79亿元，同比下降5.96%。营收下降主要由于如下三方面原因：IDC业务同比仅增1.53%，系部分地区IDC市场竞争加剧使得租赁价格下跌、部分客户上架周期及策略调整所导致的供需错配：云计算业务收入下滑，是因为公司主动优化低效客户造成该业务短期营收波动：非经常性收益大幅减少，其原因为上年同期确认控股子公司光环赞普的业绩补偿收益使得基数较高，而本年无此一次性利好、投资收益因股票出售亏损同比下滑1131.59%，造成较大金额资金损失。随着公司IDC产品市占率上升，客户上架周期回正及经营策略超于稳定，IDC稳定现金流支撑公司营收，叠加公司云计算业务客户结构优化，预计公司未来营收规模稳步回升，长期向好趋势不变。


　　IDC业务稳健增长，云计算业务客户不断优化。分业务看，公司IDC业务第三季度实现收入5.96亿元，同比增长8.74%：1-9月累计收入16.67亿元，同比增长1.53%，主要受益于公司IDC投产速度加快，全国机柜规模持续扩张：2025年新投产机柜超1.6万个，截至三季度末投产机柜超7.2万个，规划总规模突破23万个。2025Q3公司DC业务毛利率短期承压，同比下降3.55个百分点至32.12%，系新投产1.6万个机柜导致固定成本增加，叠加市场竞争加剧致租赁价格下降。云计算业务第三季度收入11.49亿元，同比下降13.44%：1-9月累计收入37.19亿元，同比下降9.83%。云计算资产到期处置一次性损失约9581万元及公司主动优化客户结构致使营收下降。Q3公司云计算业务毛利率7.30%，同比下降1.46个百分点，系资产处置和客户结构调整影响。随着公司客户结构优化结束，预计该项业务营收、毛利率将双双上行。


　　项目建设交付节点加速，积极推进技术发展。公司在京津翼、长三角及中西部持续推进数据中心建设，天津宝抵项目一期及部分二期已交付，三期工程正进行土建及电站施工。公司位于上海自贸区临港新片区的大型数据中心项目获得国家绿色数据中心认证。同时，公司与中国移动签署战略合作协议，共同推进5G+边缘计算在工业互联网场景的落地应用。子公司无双科技获得北京市专精特新“小巨人”企业资质，其自主研发的AI运维系统已成功应用于多个国家级算力枢纽节点，三季度获百度AI创意大赛三项奖项。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，对应动态PE分别为71倍、62倍、50倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好未来加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。


　　风险提示：项目验收、交付不及预期的风险：业务毛利修复不及预期的风险：


　　价格竞争的风险：行业发晨不及预期的风险等。

□.叶.泽.佑    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司