元利科技(603217)：精细化工细分领域领军企业 多元业务协同打开新空间

二甲酯二元醇行业龙头，持续开拓高附加值品类。公司是精细化工行业细分领域的领军企业，是国内二元酸二甲酯和脂肪族二元醇龙头。公司业务结构稳定，2025H1 二元酸二甲酯、二元醇、增塑剂收入占比分别为41.2%、35.7%、18.0%。公司持续开拓高附加值品类，布局PCDL、生物基BDO 及受阻胺类光稳定剂。2025Q1-Q3，公司营业收入和归母净利润分别为16.5 和1.5 亿元，同比-3.7%和-2.9%。


　　二元酸二甲酯：需求稳步增长，公司行业龙头地位持续提升。二元酸二甲酯主要用于环保溶剂领域，其中涂料领域占比约80%。中国为全球第一大涂料生产国，2024 年涂料收入4089 亿元，同比+1.1%，有望拉动二元酸二甲酯需求增长。公司作为行业龙头，2017 年二元酸二甲酯产能6 万吨，在国内和全球的市场份额分别为44.4%和25.2%，目前产能已达10 万吨/年、同时在建6 万吨/年，份额有望进一步提升。公司产销保持稳健增长，2025 年前三季度产量8.9 万吨，销量9.3 万吨，均价7509 元/吨。


　　脂肪醇：龙头优势稳固，PCDL 与生物基BDO 打开成长空间。1）1,6-己二醇及1,5-戊二醇：环保型化工原料，需求持续增长。2023 年我国1,5-戊二醇需求18.5 万吨、同比+7.2%，预计2025 年增至22.5 万吨。2023 年我国1,6-己二醇市场规模10.53 亿元，下游聚氨酯与UV 固化需求占比超86%（54.3%/32.5%）。公司脂肪醇（主要产品为1,6-己二醇和1,5-戊二醇）现有产能4.7 万吨/年，产销量稳中有增，2025 年前三季度产量4 万吨、销量3.7 万吨，产品均价约1.5 万元/吨。2）聚碳酸酯二元醇：下游主要应用于聚氨酯弹性体领域，2019-2024 年我国聚氨酯弹性体产能年均复合增长率高达14.1%，有望拉动PCDL 需求增长。1,6-己二醇和1,5-戊二醇是生产PCDL 的主要原料，拓展PCDL 业务发挥了公司自身在上游二元醇行业的产业链优势。公司产能持续扩张，一期2000 吨/年于2023 年投产，拟扩建聚碳酸酯二元醇产能3000 吨/年，预计2026 年竣工。3）生物基BDO：生物基路线替代加速，绿色低碳优势凸显。公司生物基BDO 产品具有绿色环保、节能减排等优点，在下游高端应用市场更具优势。公司拟新建3 万吨/年BDO/1,6-己二醇共线装置，预计于2026 年投产。


　　增塑剂：受益环保转型，产销保持稳定增长。PVC 为最大下游应用领域，占比约33%。


　　2024 年，DOP 市场消费量达126 万吨，而DCP 因其具有环保、安全、性价比等优势，有望在部分领域替代DOP。公司现有增塑剂产能4.3 万吨/年，在建6 万吨/年，目前增塑剂品类以DCP 为核心产品，有望在行业环保转型中持续受益。公司产销近几年保持稳定，2025 前三季度增塑剂产量4 万吨，销量3.8 万吨，均价8225 元/吨。


　　受阻胺类光稳定剂：需求稳定增长，公司产能持续扩张。光稳定剂主要应用于塑料、化纤与涂料，下游需求稳定增长。受阻胺类光稳定剂（HALS）是主流光稳定剂品类，2020 年占全球市场约70.5%。公司3.5 万吨/年受阻胺类光稳定剂产能于2024 年底建成并试产，另有2.5 万吨/年装置预计2026 年投产。


　　盈利预测：公司深耕精细化学品领域多年，形成了以二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂和光稳定剂系列产品为核心的多元化业务布局。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为22.09/24.24/27.03 亿元，同比增速分别为-0.5%/9.7%/11.5%，归母净利润分别为2.03/2.30/2.66 亿元，同比增速分别为-2.0%/13.1%/15.8%，对应当前股价PE 分别为25.1x/22.2x/19.1x。随二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂和受阻胺类光稳定剂新增产能逐步释放，公司成长性有望逐步兑现。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：材料价格波动风险、产能投放及爬坡不及预期风险、下游需求波动风险、环保、安全与政策变动风险、市场测算与信息来源偏差风险。

□.孙.颖./.聂.磊    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司