富祥药业(300497)：VC价格快速上涨 贡献利润弹性

事件：11 月12 日，根据百川盈孚数据，碳酸亚乙烯酯（VC）价格上涨至7.75 万元/吨。


　　VC 价格快速上涨，公司产能位居行业前列有望受益。VC 是一种锂电池电解液核心成膜助剂，是锂电池电解液中的核心添加剂。11 月12 日，VC 最新报价7.75 万元/吨，相较9 月1 日的报价4.75 万元/吨已上涨63%。本轮价格上涨主要得益于海外和国内西部储能需求增加，行业供需格局出现反转。富祥药业在子公司富祥（山东）和富祥科技分别投资建设了“年产6,000t 锂电池添加剂项目”和“年产10,000 吨VC 和2,000吨FEC 项目”。截至2025 年上半年，公司已形成年产8000 吨VC 产品及3700 吨FEC 产品的产能，位居行业前列。我们预计随着项目进一步推进，公司产能将进一步提升。


　　医药上游原材料6-APA 价格同比下滑，公司主业毛利率显著提升。6-APA 为下游阿莫西林、舒巴坦、他唑巴坦等原料药的关键中间体。富祥医药板块产品主要为舒巴坦和他唑巴坦。据Wind 数据，6-APA 价格自2018 年以来持续上涨，最高在2022 年达到370 元/千克。由于下游流感发病率降低、供给端老产能复产等因素，2024 年下半年开始6-APA 价格快速下滑，2025 年10 月仅180 元/千克，相较2023 年1 月下滑51%。


　　舒巴坦和他唑巴坦对6-APA 高度敏感，合成1 吨分别需要消耗1.3 和5吨6-APA。由于原料药企业有一定原材料库存，因此毛利率的提升还没有完全反映在报表端。随着高价库存消耗完毕，公司毛利率有望提升。


　　盈利预测与投资评级：由于微生物蛋白仍需时间进行市场推广、新增折旧规模略超预期，我们调整公司盈利预测， 2025-2026 年收入由20.0/25.2 亿元调整至11.5/14.9 亿元，2027 年收入为16.4 亿元；2025-2026 年归母净利润由1.5/2.5 亿元调整至-0.6/1.9 亿元，2027 年归母净利润为2.4 亿元；2026-2027 年对应当前市值P/E 估值40.78/33.31X。考虑到公司受益于VC 涨价和6-APA 降价，维持 “买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；微生物蛋白商业化进度不及预期。

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司