东鹏饮料(605499)跟踪报告：第二曲线高增 持续迈向平台型公司

盈利高增符合预期，非经损益带动明显。25Q1-Q3 公司实现收入168.44 亿元，同比上升34.1%；归母净利润37.61 亿元，同比上升38.9%，业绩持续高增长。25Q3 单季收入61.07 亿元，同比上升30.4%；归母净利润13.86 亿元，同比上升41.9%，扣除非经常性损益后25Q3 归母净利增速放缓至上升32.74%，核心盈利增速相对平稳。


　　核心品类承压放缓，新品高增拉动。25Q3 核心品类能量饮料收入42.0 亿元，同比仅上升15.1%，增速明显放缓。区域上，25Q1 大本营广东收入增速降至上升2.1%，华南老区增长放缓；而华北、华东、西南等新兴市场收入同比均高增逾30%。作为功能饮料龙头，公司近年来加速丰富产品矩阵，摆脱对单一核心产品的依赖。2025 年Q1-Q3，电解质饮料新品“东鹏补水啦”实现营收28.47亿元，占总营收比重升至16.9%，同比增长7.2pct。公司还推出低糖茶饮“东鹏果之茶”等新品类，25Q1-Q3 其他品类合计收入14.24亿元，占比提升至8.5%。尽管新品毛利率偏低，产品结构变化在一定程度上对整体毛利率形成边际压力，但其成功推出与成长也为公司注入新的增长引擎。


　　毛利率有所走低，但费用管控有力，经营杠杆明显。25Q3 公司毛利率45.2%，同比下降0.6pct。原材料价格回落带来一定成本红利，但新品占比增高也对毛利率水平带来影响。同时销售费用率显著优化，经营杠杆明显，冰柜投放提前使Q3 销售费用率同比下降约2.6%，净利率升至22.7%，同比提高1.8%。公司持续投入供应链建设，已建成9 大生产基地，新基地逐步投产显著提升区域供给效率。规模效应叠加精细化运营，使公司毛利率和净利率稳步提升，费用管控优化下盈利能力进一步增强。


　　长期逻辑仍清晰，渠道扩张持续兑现。公司将持续推进多品类、全国化及全球化战略。成熟市场增速放缓的同时，华北、华东、西南等新兴区域收入同比均实现30%以上增长，区域结构更趋均衡。截至2025 年上半年，公司渠道终端网点达420 万家，较2024年底净增20 万家，营销网络进一步下沉拓展。产品端除能量饮料外，电解质饮料、果茶等新品迅速放量，产品矩阵日益丰富。公司凭借渠道、品牌和产品等优势，有望在能量饮料和电解质水等市场巩固领先地位，并稳步迈向综合性饮料集团的目标。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为208.8/253.9/300.3 亿元，同比增长31.8%/21.6%/18.2%；归母净利润为 45.7/57.7/68.9 亿元，同比增长37.4%/26.2%/19.4%；EPS 分别为8.8/11.1/13.2 元。公司历来成长性好、ROE 高，因此享有高于行业的估值溢价，我们给予公司26 年30xPE，目标价为333 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争激烈、原材料价格上行。

□.闻.宏.伟    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司