佛山照明(000541)：新赛道多点开花 董事换届优化治理

公司正处于战略转型的投入期，公司在汽车照明、海洋照明、航空照明、体育照明等高景气度、垂直细分新赛道的战略布局坚定且成效显著，维持“强烈推荐”投资评级。


　　公司经营稳定。公司前三季度实现收入下滑5%，归母净利润同比下降44%。


　　其中单三季度收入增长2%，归母净利润下滑56%。盈利方面，公司前三季度综合毛利率稳中有升，净利率下降主要跟规模下降、费用率上升有关。


　　新赛道业务多点开花，构筑核心成长逻辑。尽管面临地产持续下行对照明行业的压力，公司秉承“基本盘新型化，新赛道规模化”的发展战略，通过“内涵式发展+外延式并购”双轮驱动，持续做强主业：1）车灯业务前三季度收入16 亿元，同比增长2%，公司并购燎旺后实现交互屏技术突破、自主研发透镜模组与智能硬件；2）海洋照明收入1.3 亿元，同比增长129%，公司去年8 月并购沪乐电气后获得船舶照明领域核心技术、完整产品体系及相关资质，有望受益造船景气；3）航空照明，去年并购北京航信后，在机场跑道照明基础上向航空照明领域拓展，获AS9100D航空航天质量体系认证，完成国内大飞机制造商潜在供应商入册。


　　通用照明稳住基本盘。尽管面临地产下行压力，通用照明前三季度收入下降双位数，公司成立国内深耕线下分销及下沉渠道；商用渠道签约34个超百万单体项目，其中包括广州白云机场T3航站楼等标杆工程；电商渠道前三季度同比增长15%；出口聚焦一带一路新兴市场，拓展空白区域。此外LED封装及组件业务，国星光电前三季度收入下滑7%，不过显控模组、车载业务、智能传感均实现双位数增长，国星拟定增募集资金不超过9.8 亿元，用于超高清显示、光电传感器、智能家居及Mini 背光模组、车载器件及研发实验室等项目，持续加大新兴潜力赛道布局。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司董事换届落地，优化治理结构。公司9 月宣布新任董事长到位，余中民总作为广晟集团内自身高管、曾先后在环保、有色领域拥有丰富跨行业管理经验，有助加快佛照从照明制造商向综合解决方案供应商转型。25年业绩下滑主要因通用照明业务竞争加剧，盈利能力承压。


　　我们预计公司2025-2027年收入分别为86亿元、92亿元和99亿元，归母净利润分别为2亿元、3亿元和3.5亿元，对应估值50倍、33倍和28倍。


　　风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、新业务发展不及预期。

□.史.晋.星./.牛.俣.航./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司