中际旭创(300308)：业绩表现出色 高速光模块需求持续增长

核心观点


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入205.05 亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32 亿元，同比增长90.05%。公司业绩的快速增长主要得益于全球算力基础设施建设的高景气度带来800G 等高速光模块的需求大幅增加。网络作为算力硬件中重要的一个环节，在集群规模不断扩大的趋势下，重要性日益凸显。


　　而以800G、1.6T 等高速光模块为代表的产品，在带宽、性能、成本和效率上具有较大优势，头部公司在高速领域具备较强竞争力，有望充分受益。公司赴港上市，加强全球化布局。公司积极准备上游物料，扩建国内及海外产能，有望把握1.6T 批量化出货带来的产业机会。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报业绩。前三季度，公司实现营业收入205.05 亿元，同比增长44.43% ，归母净利润71.32 亿元，同比增长90.05%；2025Q3，公司实现营业收入102.16 亿元， 同比增长56.83%，环比增长25.89%，归母净利润31.37 亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。


　　简评


　　1、业绩表现出色，800G 等高端光模块需求强劲。


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入205.05 亿元，同比增长44.43% ，环比增长69.08%；归母净利润71.32 亿元，同比增长90.03%，环比增长78.52%；扣非归母净利润70.8 亿元， 同比增长90.53% ，环比增长78.21%。


　　2025 年第三季度单季度，公司营业收入102.16 亿元，同比增长56.83% ，环比增长25.89%；归母净利润31.37 亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。


　　我们认为，公司业绩的快速增长主要得益于全球算力基础设施建设的高景气度带来 800G 等高速光模块的需求大幅增加。网络作为算力硬件中重要的一个环节，在集群规模不断扩大的趋势下，重要性日益凸显。而以800G、1.6T 等高速光模块为代表的产品，在带宽、性能、成本和效率上具有较大优势，头部公司在高速领域具备较强竞争力，有望充分受益。


　　2、产品结构优化，盈利能力持续提升。


　　2025 年前三季度，毛利率40.74%，同比提升7.42pct ；净利率30.27%，同比提升7.91pct，环比提升1.59pct。毛利率继续提升，　　主要得益于：1）产品结构优化，800G/1.6T 等高端产品占比提升；2）硅光方案的高速光模块比例持续提升；3）良率保持增长。2025 年前三季度，销售费用率0.64%，同比下降0.14pct；研发费用率3.78%，同比下降0.51pct；管理费用率2.02%，同比下降0.70pct；财务费用率0.17%，同比增加0.13pct；合计期间费用率为6.61%， 同比下降1.22pct。公司费用管控水平出色，盈利能力进一步提高。


　　3、公司赴港上市推进国际化布局，1.6T 放量打开新空间近日，公司董事会审议通过了《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》，并授权管理层在12 个月内启动H 股上市的前期筹备工作。在港股IPO 上市，将有利于公司持续推进公司国际化战略和全球化布局，增强公司的境外融资能力，在行业处于高景气度的背景下，公司有望把握产业机会，业绩再上台阶。三季度海外客户开始部署1.6T 光模块并持续加单，预计未来几个季度1.6T 光模块出货量将持续提升，公司积极准备上游物料，扩建国内及海外产能，有望把握1.6T 批量化出货带来的产业机会。


　　4、盈利预测


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为376.91 亿元、634.31 亿元、946.73 亿元，归母净利润分别为102.07 亿元、180.87 亿元、274.56 亿元，当前市值对应PE 51X、29X、19X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　AI 发展不及预期，比如没有AI 爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片， 包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。

□.阎.贵.成./.杨.伟.松    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司