巨星科技(002444)2025年三季报点评：海外业务短期承压

公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入111.6 亿元，同比+0.7%；实现归母净利21.55 亿元，同比+11.4%。其中，单三季度营业收入为41.3 亿元，YoY-5.8%；实现归母净利润8.8 亿元，YoY+19.0%。


　　评论：


　　营收短期承压，市场份额持续提升。25Q1-Q3 实现营业收入111.6 亿元，YoY+0.7%；其中三季度实现营收41.3 亿元，YoY-5.8%。我们判断，Q3 营收下滑主要受宏观环境挑战影响：根据公司交流，一方面，欧洲市场需求持续疲软，对公司欧洲业务造成显著拖累；另一方面，美国市场受通胀及关税政策扰动，工具行业终端消费需求同比亦有所放缓，美国工具消费量降幅或达双位数。


　　毛利率创历史新高，海外产能布局优势显现。公司盈利能力持续增强，25Q1-Q3 毛利率达33.1%，YoY+0.7pct。Q3 单季毛利率达到35.0%，YoY+2.1pct，根据公司交流，我们判断毛利率的改善主要受益于公司产品结构升级，自主品牌提价在行业通胀中顺利传导。


　　净利率大幅提升，非经收益贡献主要增量。25Q1-Q3 公司归母净利实现21.6亿元，YoY+11.4%，Q3 单季归母净利润8.8 亿元，YoY+19.0%。Q3 归母净利率达21.4%，YoY+4.5pct。根据公司交流，Q3 净利润的高增长，一方面受益于毛利率的强劲提升，另一方面也包含了处置资产带来的一次性约0.84 亿元的非经常性损益。费用率方面，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/6.0%/2.4%/0.2%，同比分别+0.7/+0.9/+0.3/-2.1pct。财务费用的降低主因汇率波动及公司结汇策略。


　　营运能力保持稳定，经营现金流充沛。25Q1-Q3，公司存货周转天数为109 天，同比+13 天；应收账款周转天数为79 天，同比+9 天；应付账款周转天数为65天，同比+4 天。单Q3 经营现金流净额为5.79 亿元，同比+3.25 亿元。


　　投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们给予25-27 年归母净利润预测为25.0/29.4/34.7 亿元，归母净利润增速分别为8.3%/17.8%/17.9%，对应PE 为15.0/12.8/10.8 倍。考虑到后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升，根据DCF 模型，我们调整目标价为38.3 元，对应26 年估值为15.6 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

□.韩.星.雨./.范.益.民    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司