华东医药(000963)：医药生物/化学制药公司研究

DR10624 的2 期结果在AHA2025 闪耀公布，SHTG 结果优异


　　2025 年11 月9 日，华东医药控股子公司道尔生物公布DR10624 用于治疗重度高甘油三酯血症（SHTG）的Ⅱ期临床（DR10624-201）的主要结果：在12 周治疗期间内实现了高效且持续降低甘油三酯水平（最高达74.5%）、快速高效地消除肝脏脂肪（最高达67%）及多项代谢指标的改善。其主要不良事件多为轻至中度。这些数据支持DR10624 进一步探索在MASH 等患者中的治疗潜力。我们维持公司2025-2027 年归母净利润40.61、47.16、55.37 亿元，EPS 为2.32 元、2.69元和3.16 元，当前股价对应PE 为18.3、15.8 以及13.5 倍，维持“买入”评级。


　　多家MNC 抢滩靶点FGF21，公司布局MASH 适应症构筑差异化壁垒


　　除SHTG 外，公司于2025 年2 月开展DR10624 的MASH II 期研究，预计2026H1读出数据。多家MNC 抢滩靶点FGF21，如10 月民为生物与丹麦Sidera 就MWN105 注射液达成合作；10 月诺和诺德与Akero Therapeutics 达成交易（Efruxifermin）；9 月罗氏收购89bio 及其pegozafermin；5 月GSK 收购BostonPharmaceuticals 的核心资产efimosfermin alfa；2024 年11 月Apollo Therapeutics引进东阳光药GLP-1/FGF21 的中国外全球权益。FGF21 是机制独特的“多器官代谢调节器”，在糖脂代谢调控、胰岛素敏感性提升及肝纤维化改善上有多重优势，直击MASH 的未满足需求，公司DR10624 有望在MASH 赛道进一步突破。


　　“Pharma 估值重塑”代表公司，创新转型加速


　　公司创新管线持续兑现，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II 期；HDM2005（ROR1 ADC）的I 期数据有望于2025 年12 月ASH 年会发表；另有其他3 个实体瘤ADC 处I 期。公司代谢领域口服小分子GLP-1 已完成体重管理Ⅲ期入组，糖尿病Ⅲ期于2025 年8 月首例入组；GLP-1R/GIPR 双靶点HDM1005于2025 年10 月完成体重管理Ⅲ期首例入组，糖尿病Ⅱ期已完成入组。


　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司