华域汽车(600741)基本点评：顺利切入固态电池 打开成长空间

投资要点：公司发布三季报，2025 年前三季度实现营业收入1308.53 亿元，同比增长9.51%；归母净利润为46.88 亿元， 同比增长4.79%。第三季度收入461.77 亿元， 同环比+9.43%/+4.23%；归母净利润18.04 亿元，同环比+12.01%/+11.86%。业绩符合预期。


　　三季度毛利率12.6%，同环比均有改善。三季度毛利率12.6%，同环比+0.3pct/+0.7pct，在内卷压力较大情况下，有所改善。三季度期间费用率为9.1%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、4.7%、3.5%、0.3%，其中财务费用率环比+0.4pct，主要系汇兑收益影响，综合导致四费环比+0.6pct。三季度归母净利率3.9%，同环比+0.1pct/+0.3pct，从运营情况看相对稳健。


　　坚持多元化客户战略颇有成效。公司已与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、比亚迪、塞力斯汽车、特斯拉上海、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、小米汽车、华晨宝马、小鹏汽车等国内主要整车企业建立了良好的长期合作关系，客户资源覆盖面广且结构完善。25H1 公司主营业务收入的63.7%来自于上汽集团以外的整车客户，比亚迪、赛力斯、特斯拉上海、吉利、一汽大众、奇瑞、小米、华晨宝马、小鹏、长安福特等已成为公司收入占比国内排名前十的整车客户。截至2025 年6 月底，公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主品牌配套金额占比超过60%。


　　切入固态电池，为未来成长做储备。2025 年8 月28 日，公司发布公告，拟以2.06 亿元收购公司控股股东上海汽车集团股份有限公司持有的上海上汽清陶能源科技有限公司49%股权，并于10 月16 日公告完成收购；收购完成后，华域汽车和清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司分别持有清陶动力49%和51%的股权。


　　分红稳定展现股东回报承诺。公司2024 年度向股东派发现金红利25.22 亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的37.70%；且公司自从上市以来累计分红24 次，共计337.7 亿元，平均分红率37.85%。稳定分红展现了公司对于股东的回报承诺。


　　投资分析意见：由于近几年上汽集团销量表现一般，下修25 年营收预测为1763 亿（原有预测为1941 亿），新增26-27 年营收预测1843/1924 亿；同时由于内卷加剧下毛利率略有承压，下修25 年归母净利润为68 亿元（原有91 亿），新增26-27 年归母利润预测72/76亿元，对应当前PE 为10/9/9 倍。参考零部件企业宁波华翔、新泉、常熟汽饰26 年平均PE为17X，由于华域增速较低，给与26 年12X，向上空间33%，维持公司买入评级。


　　核心风险：下游客户销量不及预期、降价压力超预期、原材料涨价

□.樊.夏.沛./.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司