中科蓝讯(688332)季报点评：Q3业绩稳健增长 端侧应用合作持续深化

事件：中科蓝讯 发布 2025年第三季度报告公司2025 年前三季度实现营业收入13.0 亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长2.2%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长3.9%；实现综合毛利率22.6%，同比下降0.3 pct。公司2025年第三季度实现营业收入4.9 亿元，同比增长7.2%，环比增长10.2%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长11.1%，环比下降7.1%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长8.6%，环比下降4.4%；实现综合毛利率22.0%，同比下降2.5 pct，环比下降1.0 pct。


　　公司三费费率控制得当


　　公司2025 年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.49%、1.89%、8.77%，分别同比增长0.04 pct、0.08 pct、0.44 pct。


　　单季度看，公司2025 年第三季度销售费用率为0.48%，同比增长0.05pct，环比增长0.2 pct；管理费用率为1.29%，同比下降0.24 pct，环比下降0.65 pct；研发费用率为7.95%，同比下降0.8 pct，环比增长1.33 pct。


　　持续深化端侧AI 领域布局


　　自2024 年11 月，公司讯龙三代芯片BT895X 平台完成了与火山方舟MaaS 平台的对接，向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案，并搭载于FIIL GS Links AI 高音质开放式耳机后，公司与火山引擎正持续、分阶段开展合作。2025 年5 月，公司携基于AB6003G Wi-Fi 芯片的AI 玩具方案亮相2025 火山引擎FORCE 原动力大会。AB6003G 是集Wi-Fi+蓝牙+音频，三合一的高性能SoC，为物联网场景提供更高性能及用户体验的解决方案，可广泛应用于智能家居、智能穿戴、工业物联网、智慧城市等多个领域，助力实现设备之间的无缝连接与数据交互。


　　近期，搭载公司BT8951H 芯片的机乐堂OC3 AI 耳夹式蓝牙耳机上市发售，该产品已接入豆包大模型，支持AI 智能问答。未来，公司将持续布局AI 端侧领域，继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI 端侧产品解决方案。


　　投资建议


　　我们预计2025-2027 年公司营业收入为21.6/28.1/34.1 亿元（前值22.9/28.1/33.9 亿元），归母净利润为3.6/4.6/5.8 亿元（前值3.8/4.8/6.1亿元），对应EPS 为2.99/3.77/4.83，对应PE 为44.26/35.08/27.40x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

□.陈.耀.波    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司