三花智控(002050)2025年三季报点评：业务稳步增长 盈利能力明显提升

公司发布2025 年三季报，25Q3 公司实现营业总收入77.7 亿元，YoY+12.8%；归母净利润11.3 亿元，YoY+43.8%；扣非归母净利润10.7 亿元，YoY+48.8%。


　　评论：


　　制冷部件及新能源车销售增加带动收入提升。公司25Q3 营收YoY+12.8%，保持稳步增长，我们认为主要因为制冷部件及新能源车销售增加驱动。制冷部件方面，根据产业在线数据，25Q3 电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别+15.2%/11.6%/+7.4%，行业需求提升带动公司传统制冷配件业务收入提升。


　　考虑到25Q4 家用空调进入高基数区间，我们认为公司家用空调部件业务或将承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q3 新能源车零售销量339.8 万台，YoY+12.2%。新能源车25Q3 销量增长反映上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。


　　经营效率提升带动盈利能力提升。公司25Q3 毛利率28.0%，YoY-0.1pct，毛利率同比保持稳定。费用率方面，公司25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%，YoY-0.6/-2.1/-0.1/-0.9pct，期间费用率YoY-3.7pct。


　　综合影响下，公司25Q3 归母净利率14.6%，YoY+3.1pct。可见，公司盈利能力提升主要得益于费用率的优化。我们认为，公司销售和管理费用率的优化或是因为生产及销售端的管理效率得到提升，使费用得到更高效运用。


　　液冷+机器人零部件业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部件业务领域有先发优势，目前已和多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔。公司在机器人领域已成功切入执行器业务，生产基地已在建设当中，业务加速落地并有望形成新增长曲线。


　　投资建议：公司核心主业稳健增长，提质增效带动盈利能力提升。未来液冷及机器人零部件业务有望打开公司新增长曲线。我们预计公司25-27 年归母净利润预测为42.2/49.0/58.6 亿元，对应PE 分别为47/40/34 倍。参考可比公司估值，给予公司26 年52 倍PE，对应目标价60.0 元。公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。

□.韩.星.雨./.陆.偲.聪    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司