美诺华(603538)2025年三季报点评：Q3业绩超预期 创新布局加码

本报告导读：


　　制剂超预期放量，创新转型加速，看好长期空间。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。2025Q1-Q3 营收 11.17 亿元（同比+17.67%），归母净利润9593 万元（同比+51.66%），扣非归母净利润8636 万元（同比+64.66%）；Q3 单季度营收4.39 亿元（同比+28.80%，环比+9.63%），归母净利润4687 万元（同比+5.78%，环比+68.35%），扣非归母净利润4961 万元（同比+51.29%，环比+146.44%），业绩超预期。维持2025-2027 年EPS 预测为0.63/0.93/1.26 元，参考可比公司估值，给予2026 年PE 28X，上调目标价至26.04 元，维持“增持”评级。


　　制剂业务高增带动放量，盈利能力持续改善。营收高增长主要系制剂业务超预期放量，2025Q1-Q3 制剂业务营收4.74 亿元（+103%），Q3 单季度营收2.12 亿元（+94%）。盈利能力持续提升：2025Q1-Q3毛利率33.01%（同比+1.13pct），Q3 单季度毛利率33.86%（环比+0.69pct ）。费用率方面： 2025Q3 销售/ 管理/ 研发费用率5.11%/9.31%/5.76%，同比+1.22pct/-3.85pct/-1.03pct。费用率优化下，Q3 单季度扣非归母净利率11.29%（同比+1.68pct，环比+6.27%），盈利能力提升明显。


　　加码创新转型升级，兑现可期。创新管线JH389 项目持续推进，高脂饮食（HFD）肥胖动物模型减重控糖试验结果已在中国肠道大会亮相，公司持续推进后续与同机理的主流药物产品在动物模型及人体的效果对比试验；已与合作方已正式向欧洲专利局递交专利并获得受理；商业化方面，已与合作方达成协议，明确商业化主导权以及规划后续减重减脂、解酒等新靶点产品的开发。意大利商业化合作方已确认产品效果，目前正开展欧洲上市所需的安全性数据准备。


　　国内外商业化意向合作方持续交流推进中。8 月17 日，与南京贞实科技有限公司签署战略合作备忘录，探索AI+机器人技术赋能医药健康生产，加码智能化在原料药合成生产、益生菌发酵生产、保健品柔性生产等领域运用。10 月13 日，与圣兆药物签署战略合作协议，携手布局高端负责注射剂新生态。


　　催化剂：研发及商业化进展超预期，新业务快速拓展。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险。

□.吴.晗./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司