世纪华通(002602)：文化出海扛旗者 王者归来犹可期世纪华通

公司深耕游戏主业，以SLG 和经典IP 为主，创新开辟“SLG+X”游戏赛道，点点互动凭借精准买量策略与精细化运营，于2023 年推出首个现象级产品《无尽冬日》，开创了“SLG+X”融合创新模式，稳居全球手游收入榜前列，并连续蝉联中国手游出海收入榜首。公司爆品复制能力较强，《奔奔王国》于2025年上线，首月即登顶多国iOS 免费榜。公司借微信小游戏生态，移植多款海外产品，如《无尽冬日》。在巩固SLG 主导地位的同时，公司通过持续的品类拓展与全球化运营积累，逐步形成以SLG 为核心、休闲为支撑的双赛道并进格局。


　　我们认为，SLG 和休闲类多为长青游戏，且公司全球运营能力和爆款复制能力较强，收入和利润有望维持高速增长。同时公司已经获得摘帽，在2025 年11月11 日停牌一天，11 月12 日恢复为世纪华通，实现监管层面的重要拐点，与业绩高增长形成正向共振。


　　游戏行业并购整合典范，双轮驱动成就A 股营收龙头。公司以“互联网游戏”为核心，2018 年收购点点互动，2019 年并购盛趣游戏（原盛大游戏），形成“点点互动负责海外研运、盛趣游戏深耕国内IP”的双轮格局。同期布局AI 与数据云业务，与腾讯共建算力中心。董事长王佶为实际控制人（合计持股14.89%），腾讯（林芝腾讯）为第二大股东（持股10%），提供业务协同支持；管理层多具备计算机、工商管理等专业背景及游戏行业资深经验。


　　营收爆发式增长，净利率逐年提升开始显现盈利弹性。2024 年公司实现营业总收入226.20 亿元，同比增长70.27%，归母净利润12.13 亿元，同比增长131.51%，连续两年实现翻倍正增长。2025 上半年公司实现营业总收入172.07 亿元，归母净利润26.56 亿元，同比增长85.50%/129.33%，延续了强势的业绩表现。公司近两年业绩增长核心受益于子公司点点互动（Century Games）的业绩迎来成长性爆发，国内及出海游戏业务均有显著增长。公司核心游戏业务已进入收获期，叠加费用管控能力增强，公司近年净利率逐年提升，2024/2025 上半年净利率分别为5.36%/15.44%，盈利弹性开始显现。


　　全球手游市场转向价值驱动，新兴品类与技术重塑产业格局。中国市场：


　　2025 年上半年销售收入1680 亿元，同比+14.08%，用户规模6.79 亿，同比+0.72%。全球市场：移动游戏从用户增长驱动转向消费力提升驱动，2024年收入817 亿美元，达到近三年高点；中国自研游戏海外收入2025 年上半年达95 亿美元，同比+11%。AI 在 游戏研发、美术等领域渗透率提升，同时游戏行业作为情绪价值提供者的消费属性正日益凸显，并成为驱动用户付费的核心动因，根据伽马数据，2024 年女性向游戏的市场规模达到80亿元，增长率达到124.1%，增速远超整体市场。政策方面，2025 年国产版号单月超140 款，版号发放常态化，政策从转向产业支持，鼓励游戏出海及游戏作为新兴消费促内需。中国游戏出海实力强劲，《黑神话：悟空》2024 年上线后全球销量超2800 万套，收入超90 亿元，带动中国自研游戏海外收入创新高；中国SLG 手游海外市占率60%，点点互动等厂商产品稳居出海收入榜前列。


　　开创“SLG+X”融合创新模式带动双爆款，经典IP 持续焕新释放增量价值。


　　1）点点互动深耕海外市场，具备精细化买量、全球化发行与本地化运营能力，采用“自研+自发”模式，扁平化工作室架构实现高效试错。点点互动于2023 年推出首个现象级产品《无尽冬日》，开创“SLG+X”融合创新模式，全球累计收入超35 亿美元、《Kingshot》2025 年上线，首月登顶多国iOS免费榜。公司借微信小游戏生态，移植多款海外产品（如《无尽冬日》），2024 年经腾讯结算收入22.45 亿元，2025 年关联交易预算提至45 亿元。


　　公司旗下《无尽冬日》与《奔奔王国》目前已形成“双爆款”格局，推动公司全球流水结构持续优化，巩固其SLG 主导地位。同时，公司通过持续的品类拓展与全球化运营积累，逐步形成以SLG 为核心、休闲为支撑的双赛道并进格局。两大品类均属于生命周期长、留存率高的“长青赛道”，具备稳定用户需求与持续变现能力，为公司业绩增长提供坚实支撑。2）盛趣游戏深耕《热血传奇》《龙之谷》等经典IP，2025 年《传奇新百区-盟重神兵》公测首日登录超50 万玩家，《龙之谷世界》登顶iOS 免费榜及新游流水榜。推进核心IP 多端互通，如《传奇世界无双》《彩虹岛》手游，拓展新赛道，如治愈系放置RPG《云海之下》、《饥荒》IP 改编《饥困荒野》，通过股权+IP 授权与恺英网络深度合作，释放传奇IP 价值。3）与腾讯股权连结深化合作，腾讯作为世纪华通的第二大股东，持有其约10%的股份，在利益的紧密关联下，世纪华通与腾讯形成了紧密的“研发+发行”联动模式，双方合作和确认合作的产品包括《热血传奇手机版》、《传奇世界手游》、《龙之谷2》、《饥困荒野》等多款游戏，未来双方在游戏研发、发行上的合作有望进一步加深。4）人工智能云数据业务方面，AI 与智算力布局形成技术赋能，深化与腾讯云、华为云等国内云计算巨头业务合作；汽车零部件制造业务方面，积极拥抱新能源趋势，降本增效保持稳定发展。


　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。公司核心游戏产品矩阵丰富，点点互动爆款产品《Whiteout Survival》和《Kingshot》稳居全球手游收入榜前列，将持续贡献收入与利润增量，后续产品如《Tasty Travels: MergeGame》等增长势头强劲，其他“SLG+X”新游也在持续研发中。我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现归母净利润58.43/77.29/112.46 亿元，对应当前股价PE 为23.3/17.6/12.1x，首次覆盖给予强烈推荐投资评级。


　　风险提示：产业风险、市场与行业竞争风险、人力资源风险、规模成长带来的管理风险、投资者索赔风险、商誉减值风险、海外合规与地缘政策不确定性。

□.顾.佳./.谢.笑.妍./.刘.玉.洁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司