青松股份(300132)2025年Q3财报点评：收入回暖 盈利大幅改善

本报告导读：


　　公司多年调整后否极泰来，25Q3 收入、利润同步改善，伴随美妆消费复苏及代工行业中小厂商出清，看好公司作为代工龙头持续抢占市场份额，业绩稳步回升。


　　投资要点：


　　投资建议：公司经过四年调整否极泰来，业绩步入上行期，调整2025-2027 年EPS 预测至0.28（+0.07）、0.30（持平）、0.39（新增）元，考虑公司利润率未来提升空间较大，参考可比公司给予26 年35x 目标PE，上调目标价至10.50 元，维持增持评级。


　　营收、利润同步好转，盈利能力大幅改善。2025 年前三季度公司营收、归母、扣非净利润 15.53、1.11、0.75 亿元，同比+12.00%、+246.98%、+146.48%。25Q3 单季营收、归母、扣非净利润 6.16、0.83、0.49 亿元，同比+16.60%、+232.47%、+105.99%，非经常性损益主要系期内处置148 亩大型产业园区建设项目录得的损益 3811万元。25Q3 公司毛利率 21.77%，同比+2.83%，预计主要因收入显著增长，产能利用率提升带来的经营效率提升，销售/管理/研发费用率分别为1.61%、6.22%、3.24%，分别-0.34%、-0.51%、-0.07%，费用管控良好。2025Q3 公司扣非净利率8.03%，同比大幅提升3.49%，盈利能力回升显著。2025 年前三季度公司经营性现金流1.39 亿元，同比+50.11%，营运状况良好。


　　品类端，面膜品类势头回暖，毛利率提升显著。分品类看，参考半年报2025H1 公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列分别营收4.50、3.23、1.25 亿元，同比+21%、+7%、-9%，核心品类面膜增速显著回升引领增长，护肤营收稳增。毛利率端，2025H1 面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.01%、16.67%、13.45%，同比+3.71%、+1.91%、+1.20%，考虑在2024 年公司面膜、护肤、湿巾系列产能利用率均仅为34%、36%、22%，伴随收入增长带来的产能利用率提升，公司毛利率逐步改善。


　　行业经历低谷后，市场份额有望向头部集中。2022 年以来，中国化妆品零售额增速放缓，行业竞争加剧，推动供给侧落后的产能出清。


　　公司旗下诺斯贝尔凭借其规模优势及持续的研发投入，相比于中小代工厂更具抗风险能力，且在消费逐渐回暖时率先看到销售订单改善，后续有望进一步吸引优质品牌方，抢占市场份额。


　　风险提示：行业竞争加剧，品牌端挤压利润空间，原材料成本上行。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽./.李.艺.冰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司