光环新网(300383)2025年三季报点评：业绩承压聚焦智算 算力布局驱动新增长

本报告导读：


　　光环新网前三季度业绩承压，积极布局智算与算力业务，有望开启新一轮成长空间。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，业绩短期承压，关注 AIDC及算力业务新增长点。受IDC 行业竞争激烈、部分客户退租以及公有云特定资产到期处置等因素影响，公司2025 年前三季度实现营收54.79 亿元（YoY-5.96%），归母净利润1.44 亿元（YoY-60.23%），扣非归母净利润1.40亿元（YoY-58.60%）。行业竞争延续及一次性资产处置对全年利润表现产生一定冲击，但公司作为行业龙头，积极卡位京津冀等核心区域并前瞻性布局智算中心，远期有望充分受益于AI 驱动的算力需求增长。我们下调2025/2026 年EPS 为0.18（-0.04）/0.22（-0.01）元，上调2027 年EPS 为0.30（+0.03）元，给予公司略低于行业预平均（22.7x）的22x 企业倍数估值，下调股价至15.99 元（前值17.97元），维持“增持”评级。


　　行业竞争延续，IDC 业务承压。IDC 行业供给增加导致市场竞争加剧，租赁价格承压，叠加部分客户因经营策略调整出现退租，但公司IDC 业务仍实现稳健增长， 前三季度收入16.67 亿元（YoY+1.53%），受新机柜投产转固成本增加等因素影响，毛利率下降至32.12%。


　　云计算业务一次性资产处置影响当期利润。云计算业务方面，因公司于2017 年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置，导致前三季度云计算收益减少9,581.35 万元，全年影响约1 亿元，后续影响有限。受此及客户结构优化等因素影响，云计算业务前三季度收入同比下降9.83%至37.19 亿元，毛利率降至7.30%。


　　公司加大机柜投放，积极布局AIDC 与算力业务。公司IDC 投产速度明显提升，截至报告期末已投产机柜总数超过7.2 万个，年内新投放机柜已超过1.6 万个。公司在建及规划项目储备充足，全国范围内规划机柜规模已超过23 万个，天津宝坻三期项目、和林格尔智算中心及呼和浩特算力基地等项目正积极推进，机柜规模的持续扩张有望强化规模效应。此外，公司开拓高性能算力业务，现有算力规模已超过4,000P，有望打造新增长动力。


　　风险提示。行业竞争加剧影响上架率和价格；宏观经济波动影响下游客户需求；能耗指标等产业政策收紧影响项目建设进度。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.赵.文.通    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司