川宁生物(301301)2025年三季报点评：原料药盈利能力承压 合成生物学持续加码

本报告导读：


　　原料药盈利能力短期承压，合成生物学持续兑现，看好长期成长空间。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。2025Q1-Q3实现营收 34.36 亿元（同比-22.90%），归母净利润6.11 亿元（同比-43.17%）；Q3 单季度营收10.87 亿元（同比-13.76%），归母净利润1.57 亿元（同比-49.44%）。业绩下滑主要系核心产品青霉素类中间体量价齐跌，同时公司加大合成生物学新产品研发及试车导致费用增加。考虑抗生素原料药量价承压及费用端持续投入，下调2025-2026 年EPS 预测为0.36/0.44 元（原0.76/0.87 元），新增2027 年EPS 为0.53 元，参考可比公司估值，给予2026 年PE 32X，下调目标价至14.08 元，维持“增持”评级。


　　毛利率短期承压。2025Q1-Q3 毛利率32.80%（同比-3.02pct），归母净利率17.79%（同比-6.35pct）；Q3 单季度毛利率26.18%（同比-10.93pct），归母净利率14.40%（同比-10.16pct）。2025Q1-Q3 费用率有所增加，销售费用率0.56%（同比+0.12pct），管理费用率4.59pct（同比+1.88pct），研发费用率2.43pct（同比+1.44pct）。毛利率承压预计主要系抗生素原料药价格影响所致。Q4 需求旺季下，盈利能力有望改善。


　　加码合成生物学等新业务布局。公司在上海建立合成生物学研究院，是业内为数不多完成合成生物学选品-研发-大生产的企业之一。


　　2025Q1-Q3 合成生物学产品整体营收已达4880 万元，预计随着疆宁生物逐渐满产，以及市场逐步开拓，2026 年合成生物学产品有望进一步放量。1）产能方面，合成生物学一期项目产能爬坡顺利，二期的产能规划有望在2026 年进行设计和规划。2）重磅产品：甲醇蛋白项目现已进行中试实验，已向下游客户新希望、海大等进行了相关联合实验，预计最终结果有望2025 年年底前反馈。3）AI 新技术领域：公司持续加码AI 技术与合成生物学领域结合，AI 酶改造方面酶活整体大幅提升，研发效率提高。看好公司技术迭代下长期成长空间。


　　催化剂：新品研发及市场化进程加快；终端产品需求超预期。


　　风险提示：产品价格波动风险；新产品研发风险；市场竞争风险。

□.吴.晗./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司