康冠科技(001308)：创新产品突破 关注传统业务拐点

核心观点


　　公司发布2025 年三季报，Q3 收入业绩承压，主要系智能交互显示和智能电视等传统业务营收出现下滑，但创新类显示产品继续实现高增，已经成为公司增长最快的业务板块，自主品牌出海取得显著突破，并且持续拓展车载显示、AI 眼镜、机器人等业务，但是公司采取具有市场竞争力的价格策略，同时加大品牌营销和产品研发投放力度，导致费用率提升，因此净利润同比减少。随着成本传导顺利以及各业务持续增长，公司盈利水平有望改善。


　　事件


　　2025 年10 月28 日，康冠科技发布2025 年第三季度报告。


　　公司Q3 实现营业收入38.45 亿元（YOY-19.74%），归母净利润1.19 亿元（YOY-20.58%），净利率为3.08%（YOY-0.03pct）。


　　简评


　　一、收入分析：交互显示稳健，创新品类高增


　　1）智能交互显示：行业需求回暖，出货量持续增长。根据公司公告，前三季度智能交互显示产品营收同比增长3.56%，出货量同比增长6.04%，我们测算Q3 智能交互显示产品营收同比下降6%左右，出货量同比增长4%左右；表明智能交互平板和专业类显示产品的需求整体逐步回升，同时公司通过产品创新、AI 赋能等持续抢占市占率。


　　2）创新类显示：品类扩张迎来收获期，自有品牌维持高增。根据公司公告，前三季度创新类显示产品营收同比增长37.11%，出货量同比增长42.02%，我们测算Q3 创新类显示产品营收同比增长34%左右，出货量同比增长33%左右。公司布局电竞显示器、随心屏、运动镜、直播机、美妆镜、VR/AI 眼镜、投影仪、车载显示、居家陪护机器人等产品，洛图科技数据显示Q3 中国电竞显示器的线上市场销量同比增长9.5%，随心屏的全渠道销量同比增长29.0%，公司自有品牌KTC 均位列第三名。


　　3）智能电视：地区结构变化，电视代工订单减少。根据公司公告，前三季度智能电视营收同比下降17.33%，出货量同比下降11.95%，我们测算Q3 智能电视营收同比下降31%左右，出货量同比下降19%左右。根据洛图科技数据，Q3 全球电视代工出货量同比微增0.4%，康冠出货约2.62M，同比下降14.5%。


　　二、盈利分析：毛利率及费用率变化，盈利水平短期下滑1）毛利率、费用率：价格策略及结构变化导致毛利率下滑，加大投放力度短期影响费用率毛利方面，Q3 毛利率为11.59%，同比下降0.62pct，主要系：1）公司采取阶段性的具有市场竞争力的价格策略，各业务毛利率均出现下滑；2）产品结构变化，高毛利率的交互平板占比下降，规模较小、毛利率较低的创新类显示占比提升。


　　费用方面，Q3 期间费用率同比提升0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+0.17/+0.30/-0.68pct，主要系加大品牌营销和研发费用投放力度。


　　2）净利率：受毛利率下降及费用率提升影响，盈利能力短期受损Q3 净利率为3.08%，同比下降0.03pct，主要受毛利率下降及费用率提升影响。随着智能交互平板需求逐步复苏，创新类显示产品规模效应显现，以及成本传导能力恢复，同时叠加费用率回归正常水平，公司净利率水平有望平稳。


　　三、Q4 展望：智能交互平板需求有望持续复苏，面板成本传导有望推动利润率提升收入方面，海外智能交互平板增速有望持续回升，同时新兴市场的电视需求稳健，大屏化趋势明显，并且消费电子迎来旺季，公司Q4 收入增速有望维持甚至进一步提升。利润方面，Q3 面板价格下行，成本传导有望体现在Q4，叠加智能交互平板需求回暖，预计公司Q4 利润率有望稳定。


　　投资建议：自主品牌及创新品类收入规模快速增长，新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润8.35/10.28/12.21 亿元，对应EPS 为1.19/1.46/1.74元，当前股价对应PE 为19.09/15.51/13.05 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据，2024 年全球电视出货量约1.97 亿台（YOY+0.6%）。智能交互平板方面，DISCIEN 数据显示教育IFPD出货量持续下滑，并且行业竞争逐渐加剧，市场可能产生量增额减的情况。


　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。


　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.0 以上。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司