海博思创(688411)：海内外储能高景气共振 储能龙头业绩高增

本报告导读：


　　考虑到全球储能预计2026 年仍有40%-50%的高增，外加公司国内独立储能占比提升+进军海外提升单位盈利能力，我们上调了公司 2025-2027年的盈利预测。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。考虑到储能需求旺盛，公司作为储能系统的龙头企业，有望充分受益于行业高景气度，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的EPS 分别为5.45/13.22/17.89 元，可比公司2026 年平均估值为30 倍PE，我们给予公司2026 年27 倍PE，目标价356.97 元，维持增持评级。


　　受益于储能高景气，储能龙头Q3 业绩高增。2025 年Q3 公司营收33.9 亿，yoy+124.4%，归母净利3.07 亿，yoy+872.24%，我们认为公司业绩高增主要受益于储能行业高景气。2025 年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，yoy+68%，今年前三季度国内新增并网82GWh，同比增长61%，海外储能94GWh，同比增长74%。


　　受益于独立储能占比提升，国内储能盈利能力显著增强。Q3 公司毛利率18.64%，环比提升1.7pct，净利率9.05%，环比提升1.55pct。


　　我们认为，公司盈利能力显著提升，主要受益于136 号文取消强配储，国内储能改为经济性驱动，对储能系统质量要求更高，且独立储能占比提升。


　　2026 年海内外储能高景气共振，公司业绩高增可期。根据阳光电源投资者关系活动记录表，预计2026 年全球储能市场增速约40%-50%。其中，中国市场预计今年装机130GWh，2026 年150-200GWh，主要驱动为：1）现货市场发展，2025 年很多省份正进入现货市场，新能源电价峰谷差在变大。2）容量市场发展，很多省份陆续出台容量补偿电价，储能自身具备经济性驱动国内储能的发展。海外市场高增主要系：1）新能源配储的需求在增加。2）部分海外电网的服役周期很长，从电网安全稳定性角度也有配储需求，3）用户侧市场在政策带动下比如欧洲动态电价的出台需求也在爆发。4）经济性驱动。5）美国AI 发展带来新增电力负荷需求。


　　风险提示：储能需求不及预期、海外市场拓展不及预期、政策变化不及预期。

□.徐.强./.余.玫.翰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司