拓普集团(601689)：营收增速上行 折旧等因素短期压制盈利

核心观点


　　公司发布2025 年三季报，Q3 营业收入79.94 亿元，同比+12. 11%，环比+11.53%；归母净利润6.72 亿元，同比-13.65%，环比-7. 93%；受益于赛力斯等大客户放量，Q3 营收增速上行，汽车电子业务增长较快。新增产能转固折旧等因素拖累毛利，经营现金流回款加速。机器人业务持续深化，热管理技术延伸至液冷等新领域。中期来看公司投资赔率仍在机器人等新业务兑现成长空间，当前临近Optimus 量产订单发包及Gen3 定型，维持推荐。


　　事件


　　2025 前三季度营业收入209.28 亿元，同比增加8.14%；归母净利润19.67 亿元，同比下降11.97%；扣非归母净利润18.16 亿元，同比下降10.22%；基本每股收益1.14 元，同比下降14.29%。


　　2025Q3 营业收入79.94 亿元，同比增加12.11%，环比增加11.53%；归母净利润6.72 亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93%；扣非归母净利润6.55 亿元，同比下降9.99%，环比下降2.99%。


　　简评


　　受益于赛力斯等大客户放量，Q3 营收增速上行，汽车电子业务增长较快。


　　1）当前公司前三大客户分别为特斯拉、赛力斯及吉利，25Q3 特斯拉全球销量同比+7.4%（年内季度首次正增长）、赛力斯问界Q3 销量同比+12.7%（Q2 同比+8.3%）、吉利同比+40.9%；2）分业务看，公司Q3 减震器、内饰件、底盘、汽车电子、热管理业务营收分别约10.8、25.0、23.2、8.9、5.4 亿元，同比分别-7.9%、+18.3%、4.0%、52.8%、-7.4%，其中汽车电子业务高增主要受益于空悬产品在赛力斯及小米等客户放量。


　　新增产能转固折旧等因素拖累毛利，经营现金流回款加速。


　　1）25Q3 公司毛利率18.64%，同比下降2.23pct，环比下降0.63pct；归母净利率8.40%，同比下降2.51pct，环比下降1.78pct。截至25Q3 公司累计新增固定资产11.6 亿元，其中Q3新增约4.3 亿元，上半年公司折旧成本同比增加约2 亿元；此外，25Q3 公司购建固定资产支出约7.8 亿元；25Q3 经营活动产　　生的现金流净额为5.15 亿元，同比增加412.5%，环比下降67.2%。


　　2）此外，25Q3 公司期间费用率为8.69%，同比增加0.12pct，环比增加0.33pct，其中：销售费用率0.86%，同比下降0.27pct，环比下降0.02pct；研发费用率4.75%，同比增加0.17pct，环比下降0.31pct；管理费用率2.57%，同比增加0.34pct，环比下降0.05pct；财务费用率0.51%，同比下降0.12pct，环比增加0.72pct。


　　机器人业务持续深化，热管理技术延伸至液冷等新领域。1）公司披露机器人执行器业务的核心优势（电机自研、电机/减速器/控制器整合经验、精密机械加工、研发及测试资源协同能力等）及跟客户的合作过程（从直线执行器到旋转执行器，并研发灵巧手电机等产品，并开发躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等），目标形成机器人业务的平台化产品布局。2）公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单 15 亿元，液冷产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等，对接客户包括向华为、A 客户、NVIDIA、META 等。


　　公司股价背后的影响因素既包含传统主业短期预期变化，也有机器人业务定点量产预期（订单规模及份额）及板块贝塔。中期来看公司投资赔率仍在机器人等新业务兑现成长空间，当前临近Optimus 量产订单发包及Gen3 定型，维持推荐。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别约300.1/346.2/401.8 亿元，同比分别+12.8%/+15.4%/+16.0%，归母净利润28.1/33.7/41.7 亿元，同比分别-6.4%/+20.2%/+23.7%，对应PE分别约39.5、32.8、26.5 倍，维持买入评级。


　　风险提示：行业景气不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格及人民币汇率大幅波动；客户拓展及新项目量产进度不及预期；机器人新业务拓展不达预期。

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