惠泰医疗(688617)：收入符合预期 加码电生理业务投入

公司发布2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%；归母净利润6.23 亿元，同比增长18.02%；扣非归母净利润6.02 亿元，同比增长18.50%。


　　其中，公司第三季度实现营业收入6.54 亿元，同比增长24.77%；归母净利润1.98 亿元，同比增长6.77%；扣非归母净利润1.91 亿元，同比增长6.10%。


　　电生理PFA 放量迅速，期待收费政策落地。PFA 目前在大中心进行了一定手术量的验证，今年脉冲消融手术量预计将超过5,000 例，和国际大公司相比仍有提升空间，例如导管的可操控性、设备稳定性及图像精准度等，公司正针对临床发现的可提升领域进行改进。目前手术重点主要集中在北京、上海、浙江以及广西等地。收费方面，山东、四川、安徽等省份已开始逐步落实收费政策，但地方政策仍需等待更多时间完善。


　　血管介入市占率稳步提升，新品迭代驱动增长。市占率方面，公司年均提升1-2 个百分点：冠脉业务整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超过35%，造影三件套产品市占率约25%，工作导丝及导引导管产品当前市占率约10%；外周血管业务中，肿瘤介入领域内的通路产品市占率较高，达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10%。公司销量增长主要依托现有产品线驱动，核心驱动力包括市占率持续提升，以及通过带量采购后推出迭代产品（第二代、第三代）以维持价格稳中有升。外周业务增长驱动力还涵盖弹簧圈等新上市产品。


　　毛利率稳中有升，投入加大致Q3 利润增速阶段性放缓。2025 年第三季度的综合毛利率、销售费率、管理费率、研发费率、财务费率、整体净利率分别为72.60%、19.08%、4.47%、14.98%、-0.02%、29.97%，分别变动+0.02pts、+1.29pts、+0.40pts、+1.82pts、-0.26pts、-5.15pts。销售费率主要系电生理相关投入以及推广影响，研发费率主要系公司加大研发投入。


　　盈利预测与投资建议：考虑到国内集采续标的不确定性对短期收入增速造成扰动，但公司压力导管和PFA 等高值产品持续放量。我们下调公司2025-2027年营业收入分别为25.61/33.39/43.50 亿元，同比增速分别为24%/30%/30%；归母净利润分别为8.36/10.57/13.80 亿元，分别增长24%/26%/31%，对应2025-2027 年PE 为48/38/29 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：降价幅度超预期的风险、市场竞争激烈程度加剧的风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.郭.子.娴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司